投资要点

    事件： 中信出版发布2022年年度报告。2022年，公司实现营业收入18.01亿元，同比下降6.31%；实现归母净利润1.26 亿元，同比下降47.81%；扣非归母净利润1.18 亿元，同比下降44.13%。其中第四季度公司实现营收4.74 亿元，同比下降8.44%；归母净利润亏损0.13 亿元，同比下降131.43%；扣非净利润亏损0.17 亿元，同比下降170.19%。

    市场下行业绩短期承压，甩掉包袱布局数字化建设。1）2022 年，由于行业市场下行，公司主动采取“瘦身健体”举措，实体店营业收入下降并产生撤店损失，全年毛利率同比下跌1.2pct，对利润的影响占公司归属于上市公司股东净利润的30%；2）公司对可能产生的资产减值损失进行充分计提，全年共计提3747 万元；3）公司抓住渠道变革和数字化发展机会，积极投入布局内容电商渠道和数字化建设，全年销售费用率同比提升1.1pct。

    大众出版龙头地位稳固，直播、数字业务深入推进。1）大众出版持续领跑：2022 年，公司出版业务跑赢行业大势，实洋市场占有率 3.03%，同比去年提升0.15pct。细分领域中，经管、科普、传记持续排名第一，生活休闲类排名第二，少儿类图书位居第四位；2）版权储备不断扩充：2022年公司新签多位诺贝尔奖得主、国内头部学者、作家和企业家，经管、文轩、传记等领域版权先发优势持续巩固；3）直播电商积极布局：公司抓住短视频和直播电商平台的增长机会，快速搭建自播电商账号矩阵，旗下的5 个账号进入出版社自播前10 强；4）数字化业务开启探索：公司与国际国内知名专家、学者、作者共建“知识共同体”，不断拓展和创新知识产品和服务体系，2022 年中信书院累计注册用户数同比增长11%，付费用户数增长32%，未来有望持续增长，带来更多变现可能。

    盈利预测：公司积极应对市场下行趋势，“瘦身健体”轻装上阵，开展直播电商、数字业务探索，未来业绩有望持续修复。我们略微调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为2.31/2.52/2.85 亿元，对应当前股价（2023 年3 月31 日）的PE 分别为22.3/20.4/18.1 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：宏观环境变化的风险、行业变革挑战的风险、知识产权被侵害的风险、疫情反复风险、自播电商发展不及预期风险。