事件：公司发布2022年年报。2022 年公司实现营收18.01 亿元，同比下滑6.31%；归母净利润1.26 亿元，同比下滑47.81%；扣非归母净利润1.18 亿元，同比下滑44.13%；经营性现金流净额1.46 亿元，同比下滑48.61%。其中，2022 年Q4 公司实现营收4.74 亿元，同比下滑8.44%；实现归母净利润-0.13 亿元。公司营收与利润双端承压，主要由于外部环境对实体店与整体图书市场造成影响，公司主动采取撤店举措并在2022 全年产生撤店损失约0.7 亿元，同时公司在2022 年计提当期资产减值损失0.37 亿元。

    　　大众出版龙头地位稳固，深挖细分领域价值。2022 年，中国图书零售市场规模同比缩小11.77%，多数细分市场规模均出现负增长。公司出版业务跑赢行业大势，实洋市占率达3.03%，同比提升0.15pct，稳居大众图书市场龙头地位。细分领域方面，公司经管、科普、传记类持续排名市场第一，生活休闲类排名第二，少儿类图书位居第四位。2022 年，公司出品了《枪炮、病菌与钢铁：人类社会的命运》

    　　《回家》《纳瓦尔宝典：财富与幸福指南》《原则：应对变化中的世界秩序》及“我的第一本认知书系列”等畅销新书，在科普、少儿等多品类持续挖掘优质内容，细分领域图书质量稳步提升。

    　　门店零售与直播电商结合经营，引领行业新趋势。2022 年实体书店经营持续受图书电商冲击，书店零售+私域流量运营+直播带货的复合经营成为行业发展趋势。

    　　公司把握短视频和直播电商平台的增长机遇，快速搭建自播电商账号矩阵，旗下5 个自播账号进入《出版人》书业自播排名榜单前10。公司积极探索行业渠道变革，已形成包括纸书、数字图文、音视频、直播、实体空间和活动等在内的多形态内容产品和多媒介的融合传播能力，并以“二创二加”的内容营销模式打造全新竞争优势，通过全方位触达消费者推动了传统出版与新媒体融合发展。

    　　内容优势与版权储备支撑知识服务业务创新发展。公司与全球知名专家、学者、作者共建“知识共同体”，拓展知识产品和服务体系。2022 年，公司旗下中信书院累计注册用户数增长11%，付费用户数增长32%。音视频化知识产品线拓宽，上线财经类原创泛投资知识播客《知本论》，打造“巅峰对话”直播栏目，全网总观看量超8000 万；公司旗下大方公司播客跳岛FM 订阅量突破18 万，文化对谈类视频节目《深夜书房》总播放量突破两千万。公司凭借选题鉴优能力、版权储备领先优势助推知识服务业务数字化创新。

    　　盈利预测与估值：公司受出版行业整体环境影响短期业绩承压，经撤店后实体门店经营状况将迎来改善，新媒体销售渠道与知识服务业务创新成长，我们预计公司2023-2025 年实现归母净利润2.31、2.59、2.85 亿元，同比增长83.0%、12.3%、9.8%。我们认为公司2023 年合理市值在63 亿元左右，对应PE 27x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新媒体渠道竞争加剧风险，税收优惠政策风险。