22 年归母净利润1.26 亿元，同降47.81%，维持“增持”评级

    公司披露22 年年报：全年营收18.01 亿元，同减6.31%；归母净利1.26亿元，同减47.81%。公司计提资产减值损失0.38 亿元。同时拟每10 股派发现金红利3.52 元（含税）。业绩下滑主要因疫情等影响。我们预计23-25年盈利预测为2.39/2.66/2.95 亿元（23/24 年前值：2.33/2.64 亿元），对应EPS 1.26/1.4/1.55 元。采用可比公司估值法，23 年可比公司Wind 一致预期PE 14X，其中新经典与公司均为大众出版，相对更为可比，23 年新经典Wind 一致预期PE 17X，考虑图书主业毛利率提升，各品类市占率保持领先，实洋占有率继续提升，给予公司23 年26X PE，对应目标价32.76 元（前值22 元），维持“增持”评级。

    　　业绩下滑原因：行业承压+书店撤店损失+计提资产减值损失约0.38 亿元

    22 年业绩下滑原因主要包括：1）行业受宏观和疫情影响承压。据开卷数据，22 年图书零售市场同降11.77%；2）面对外部环境对实体店的冲击，公司对书店采取“瘦身健体”举措，产生撤店损失；3）计提应收/其他应收账款、预付账款坏账准备和库存/发出商品跌价准备等共计约0.38 亿元。剔除资产减值损失后，公司22 年业绩同降32%。具体看，营收同降6.31%，综合毛利率同降1.3pct。销售/管理/研发/财务费用率为19.1%/7.5%/0.5%/-1%，同比+1.1/+0.4/+0/-0.3pct。另外因宁波中信文化股权投资亏损，投资收益同降0.17 亿，因撤店导致资产处置收益同降约0.2 亿。

    　　图书出版主业毛利率提升，各优势品类保持领先公司主业

    22 年表现总体优于行业。22 年公司综合毛利率34.2%，同降1.3pct。其中文化消费（即书店）毛利率21.23%，同降7.15pct，主因疫情影响；图书出版与发行业务营收同降4.46%，毛利额同降1.49%，毛利率提升约0.99pct，主要因公司坚持控价政策，加强精细化运营和量价管理体系效率；22 年公司实洋市场占有率3.03%，较21 年提升0.15pct，稳居大众图书市场首位。从细分市场上看，公司经管、科普、传记持续排名第1，生活休闲类排名第2，少儿类图书位居第4 位。

    　　综合实力行业前茅，积极探索AI 应用，维持“增持”评级

    公司为大众图书出版龙头，受行业影响业绩短期承压。公司23 年将启动“改革4.0 方案”“AIGC 数智出版框架方案”“对标世界一流行动体系”等计划，积极探索AI 应用，伴随经济复苏，公司主业有望重回增长。我们预计23-25年归母净利为2.39/2.66/2.95 亿元，给予公司23 年26X PE，对应目标价32.76 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济承压、行业竞争激烈等。