3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布3Q22 业绩，实现收入4.79 亿元，同比增长5.7%，环比增长9.8%；归母净利润4,910 万元，同比下降13.3%，环比增长0.9%。公司3Q22 业绩符合我们预期。

    发展趋势

    三季度收入有所回温，业务稳健发展。公司3Q22 收入同比增长5.7%，扭转连续四季度单季收入下滑趋势。我们认为，主要有以下几方面原因：1）三季度以来各渠道消费者购买力有所修复；2）仓储物流等恢复常态化节奏；3）热门书目销售与新书出版持续推进。从书目方面看，季度内《最温柔的教养》

    《薛兆丰经济学讲义》《南京大屠杀：第二次世界大战中被遗忘的大浩劫》等登陆非虚构类图书零售畅销榜Top15，同时亦有《回家》等新书出版。对比行业情况，根据开卷信息，今年1~9 月公司实洋占有率达2.91%，位居出版社之首。我们认为，公司三季度整体经营逐步恢复，较行业有明显优势。

    集约化持续推进费用控制，年初至今单季归母保持环比增长趋势。公司通过集约化管理方式整合市场营销、发行人员，使内部运作效率大幅提升，较好地实现成本费用控制。其中，销售费率同环比下降3.92/1.45ppt 至17.7%，销售费用同比下降13.4%至8,465 万元。成本端看，3Q22 毛利率同环比有所下降，我们判断或与公司业务结构调整、线下书店等优化有所关联。公司利润端看，公司年初至今实现连续三个季度归母净利润环比正向增长，整体恢复趋势相对较好。

    把握细分赛道优势，短期关注四季度新书及电商节刺激。展望4Q22 及明年，我们认为，公司在精品内容产出方面优势稳健，持续加大版权投入保证细分赛道领先性，根据开卷信息，在新书方面，公司9 月新书《回家》/8 月新书《韧性：不确定时代的精进法则》分别登陆9 月非虚构类图书零售畅销榜第1 名/22 名。从渠道端看，我们认为，公司在抖音等短视频平台构建起较为丰富的自播矩阵，有望在四季度电商节助推下实现增长。中长期角度看，我们建议持续关注公司在社科经管等细分赛道的市占率回升趋势，并关注行业折扣规范化等带来的经营拐点。

    盈利预测与估值

    维持2022/2023 年归母净利润预测不变。当前股价对应2022/2023 年15 倍/12 倍市盈率。维持跑赢行业评级及24 元目标价，对应20 倍2022 年市盈率和17 倍2023 年市盈率，较当前股价有35%的上行空间。

    风险

    疫情反复影响，渠道竞争加剧，新媒体冲击，知识产权保护不力，税收优惠政策变动，纸价上涨风险。