受疫情影响，公司上半年营收、利润均有所下滑，但表现优于行业整体。2022年上半年公司实现营收8.48 亿元，同比下滑10.9%，实现归母净利润0.9 亿元，同比下滑38%，实现扣非归母净利润0.89 亿元，同比下滑33.88%。受疫情影响，上半年图书零售市场同比下滑13.8%，公司作为行业龙头，上半年实洋市占率达到3.08%，较去年同期增长0.247 个百分点，位居出版机构第一名，表现优于行业整体。22Q2 公司实现营收4.36 亿元，同比下滑8.92%，实现扣非归母净利润0.55 亿元，同比下滑26.57%，Q2 降幅环比Q1 均有所收窄。

    图书业务毛利率略有提升，经管类持续领先市场，社科、少儿品类表现出色。

    公司22H1 图书业务实现收入6.66 亿元，同比下滑6.2%，毛利率35.71%，同比提升2.39 个pct，公司通过技术改进压降印制成本，有效节约控制管理费用，降本增效初获成效。今年初公司重塑大众出版人平台，深耕财经社科、智库出版、通识文化、文艺动漫、主题学术、科普传记、健康生活和少儿八大产品线，实施细分市场领先战略。在细分板块中，经管类实洋市场占有率持续领先市场，社科类综合排名第2 位，仅次于人民出版社，较去年同期上升两位，少儿类实洋市场占有率3.3%，位居行业第四位，生活休闲类、自然科学类、传记类实洋市场占有率均排名第二位。在行业下行期，公司继续保持经管品类竞争优势，并积极拓展社科、少儿等新品类，提升市占率，未来随着疫情的有效控制以及线下消费的恢复，我们认为公司图书业务有望重回高增长。

    实体书店减负调整，开拓自播账号体系，自播电商行业领先。受疫情影响，22H1 公司文化消费业务收入2.3 亿元，同比下滑18.9%。上半年公司对客流明显受疫情影响、效益不达标的实体门店进行减负调整；城市休闲店进行“主题化”改造，有助于后续“轻装快跑”。在短视频等新渠道营销方面，公司面对渠道变革和价格乱象，通过搭建自播账号体系，实现集约化运营，在业内公认的《出版人》书业自播排名榜单中，公司旗下的5 个账号进入出版社自播前10 强，短视频等新渠道拓展成效显著。

    盈利预测与估值分析。我们预计公司2022~2024 年实现收入20.87 亿元、23.84 亿元和27.26 亿元；实现归母净利2.68 亿元、3.06 亿元和3.49 亿元；参照可比公司，我们给予公司2022 年2.5-3 倍动态PS，对应合理价值区间为27.44-32.92 元/股，维持优于大市评级。

    风险提示：疫情影响线下渠道销售，短视频等新渠道影响公司盈利能力。