22H1 归母净利同降38.05%，维持“增持”评级公司发布22 年半年报，22H1 实现营收/归母净利/扣非归母净利8.5/0.9/0.9亿元，分别同比下降10.90%/38.05%/33.88%，公司计提资产减值损失约0.26亿元，业绩下滑主要受疫情影响。考虑疫情影响，我们下调了图书出版发行业务营收，对应调整22-24 年归母净利为2.08/2.33/2.64 亿元（前值2.67/3.11/3.7 亿元），对应EPS 1.1/1.22/1.39 元。22 年可比公司Wind 一致预期PE 均值13X，其中新经典与公司均为大众出版，相对更为可比，22年新经典Wind 一致预期PE 19X，考虑到公司行业龙头地位，我们给予公司22 年20X PE，对应目标价22 元（前值26.6 元），维持“增持”评级。

    　　22H1 业绩下滑主要因疫情影响：物流受阻+书店客流下滑+行业疲软22H1 业绩下滑主要受疫情影响，体现在：1）疫情影响仓储和物流成本，特别是1 季度天津库房受疫情管控暂停发货；2）疫情影响公司书店业务客流，特别是机场店客流大幅下滑，造成公司书店业务亏损；3）行业整体疲软。半年报披露，根据行业第三方数据监测机构开卷公司，22 H1 图书零售市场销售额同降13.8%。Q2 公司经营已逐渐好转，Q2 营收 4.36 亿元，环比上升 6.04%；归母净利0.49 亿元，环比上升 18.73%。

    　　图书出版与发行：全网控价+降本增效推动毛利率上升；龙头地位稳固22H1 一般图书出版与发行业务营收6.66 亿元，同降6.20%。毛利率35.71%，同增2.39pct。毛利率上升主要因为：1）公司自21 年底开始严格执行全网控价政策，维护价格稳定；2）压实“降本增效”任务，通过技术改进压降印制成本，取得一定成效。公司保持大众出版龙头地位，在整体图书市场中的实洋市占率为3.08%，同增0.25pct，位居出版机构第1 位。

    　　文化消费业务：灵活调控文化消费类资产，助力后续“轻装快跑”

    　　22H1 文化消费业务营收2.29 亿元，同降18.94%。毛利率26.94%，同降4.78pct。主要因书店业务下滑影响。公司积极应对，对部分文化消费类资产进行“减负”调整，关停部分书店，为后续“轻装快跑”奠定基础；同时持续推进数字化建设；元宇宙业务上，第一批数字藏品已于鲸探平台上线。

    　　业绩因疫情短期承压，综合实力行业前茅，维持“增持”评级公司为大众图书出版龙头，受行业影响业绩短期承压。考虑疫情影响，我们调整22-24 年归母净利为2.08/2.33/2.64 亿元，我们给予公司22 年20X PE，对应目标价22 元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复影响、行业持续疲软。