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    中信出版发布公告：2022 上半年营收8.5 亿元，同比下滑10.9%；归母与扣非利润分别为0.9 亿元、0.89 亿元，同比分别下滑38%、33.9%；其中，单二季度公司营收4.36 亿元，同比下滑8.9%，归母与扣非利润分别为0.49 亿元、0.55 亿元，同比分别下滑40.23%、26.57%，其中第二季度公司营收、归母利润环比增加6%、18.73%。

    投资要点

    2022 上半年受疫情影响致营收利润短期承压 但积极重塑产品力与渠道力 第二季度归母利润环比实现增长

    作为大众出版龙头企业，2022 上半年公司营收与归母利润同比增速分别下滑10.9%、38%（受疫情影响全国图书零售同比下滑13.8%），销售费用同比增8%，管理费用同比下滑2.3%（通过技术改进压降印制成本，有效节控管理费用）；单季度看，公司第二季度营收与归母利润环比增速分别增加6%、18.7%，销售费用同比增加1%，销售费用下滑9%，疫情致业绩承压逐步落地；主业端看，公司上半年图书实洋市占率3.08%（提升0.247 个百分点，位居出版机构冠军），实施“细分市场领先战略”已初见成效；业绩端，2022 上半年公司图书出版与发行及文化消费收入分别为6.7 亿元、2.3 亿元（同比分别下滑6.2%、18.9%），疫情致营收短期承压，但公司图书业务毛利率35.7%（同比增加2.39%）；2020 年疫情压力测试下公司推出出版共享平台；2022 年第二次疫情压力测试公司不断扩大线上产品和服务比重，对文化消费类资产进行“减负”调整，重塑产品力与渠道力为公司后续加速增长奠定良好基础。

    2022 下半年看主业新书及少儿业务与新媒介内容电商驱动

    向外看，公司践行国家文化战略，积极推动文化“走出去”，上半年累计输出版权172 种，彰显中国阅读文化品牌韧性。向内看，公司针对渠道变革、价格体系不稳定后采取市场细分竞争策略，提高头部品出品能力与市占率，图书出版发行业务毛利率同比增加2.39%；新媒介端，短视频电商平台增长，公司快速搭建自播电商账号矩阵，后续外部合作 与自播账号有望齐发力。少儿集团重组了儿童内容电商事业部，打造自播、达人直播、分销矩阵、短视频带货的立体化传播，探索创新IP 化生产运营模式。目前公司拥有授权期内各类版权和IP 储备超1.5 万种，围绕IP 特色积极探索影视、文创、VR、数字藏品、活动等不同形式的衍生开发授权和运营，持续对内容进行综合开发和全媒体传播，版权价值有望重估。

    盈利预测

    预测公司2022-2024 年20、22、25 亿元，归母利润分别为2.08、2.42、3.02 亿元，EPS 分别为1.09、1.27、1.59元，当前股价对应PE 分别为18.1、15.6、12.5 倍，公司作为中国文化品牌代表企业之一，主业大众出版领域优势显著，历经2020 年与2022 年疫情压力测试，公司持续推进数字化建设，再造“知识生产和服务”体系，产品力与渠道力双轮驱动，基于主业归母利润单季度已实现业绩环比增长，下半年看后疫情的回暖叠加内容电商新渠道新增量的潜力，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    风险提示

    疫情对线下冲击的风险；知识产权被侵害的风险；税收优惠政策变动的风险；产业政策变化的风险；数字化转型升级不及预期；内容电商进展不及预期的风险；宏观经济波动的风险。