核心观点

    中信出版2021 年业绩： 21 年实现收入19.22 亿元（yoy+1.60% ）；归母净利润2.42 亿元（yoy-14.35%）。其中 Q4 收入 5.2 亿元（yoy-16.49%）， 归母净利润 0.4亿元（yoy-60.4%），疫情反复、新租赁政策以及电商价格战的影响对公司冲击大。

    图书监管政策的发布与公司控价体系的重塑，期望行业回归理性。据开卷数据显示，2021 年图书零售市场总体码洋规模986.8 亿（yoy+1.65%），2021 年公司图书销售量4549 万册（yoy+6.79%），图书出版物销售毛利率32.58%（yoy-2.99%），短视频端电商折扣低至3.9 折，渠道变迁以及电商价格战导致公司业绩承压。在国家出版署公布的《出版业“十四五”时期发展规划》中明确提出“规范网上网下出版秩序”的要求；公司重塑内部的图书控价体系，共建共赢生态，折扣幅度有望回升。

    图书出版业务龙头地位稳固，强势品类市占率优势明显。2021 年图书销售业务16.67 亿（yoy+1.73% ），公司整体市场排为第一；在细分领域里经管类排第一位；科普类继续保持第一位；艺术类较去年提升六位排名第六；少儿类图书的市场占有率从第四位上升为第三位，市占率提升至3.75%。

    适应渠道迁移搭建全媒体生态体系，深化文化消费板块的轻资产运营，线下书店扭亏为盈。公司组建图书自播矩阵，累计服务用户2050 万；公司着力打造知识类MCN 矩阵，覆盖全网粉丝数3933 万。调整存量书店业务，开拓跨界合作轻资产项目，2021 年书店整体扭亏为盈，机场店规模跻身头部，年覆盖客流4.46 亿人次，商业店已建立成熟模型和竞争优势。

    盈利预测与投资建议

    公司作为出版行业龙头公司，抗冲击能力强。考虑政策推动下出版行业竞争逐步回归理性，我们预计公司价格管控落地下，疫情后盈利能力有望复苏，我们预计22-24E 收入为21.29/23.25/25.08（原预测22-23E 25.51/29.34）亿元，归母净利润 2.43/2.62/2.84 （原预测22-23E 为3.77/4.15）亿元，维持FCFF 估值方法，给予目标价23.65 元，维持“增持”评级。

    风险提示

    疫情依然反复、线上渠道竞争依然激烈，折扣调整恐不及预期。