核心观点：

    　　公司披露2022 年一季报：22Q1 公司实现营收4.12 亿元，同比减少12.91%；归母净利润0.41 亿元，同比减少35.24%；归母扣非净利润0.33 亿元，同比减少43.25%。2022 年第一季度公司业绩明显下滑主要系奥密克戎疫情在国内多地散发，对物流及实体书店造成较大打击，同时图书行业“无序价格战”持续挤压公司的盈利能力，22Q1 毛利率37.68%（同比-0.59pct），销售费率20.80%（同比+3.02pct），管理费率7.55%（同比+1.27pct），归母净利率9.96%（同比-3.43 pct）。

    　　受疫情影响，22Q1 图书零售市场负增长。根据开卷，22Q1 全国图书零售市场的码洋同比减少13.28%。其中实体店渠道同比减少29.7%；网店渠道同比减少8.34%，首次出现负增长。图书零售市场整体负增长，一是因为奥密克戎疫情在国内多地散发，影响实体书店的人流和网店的物流，二是因为线上流量见顶，宏观经济增速放缓导致图书消费疲软。中信出版受行业拖累22Q1 业绩出现下滑，但新书表现依然出众，《枪炮、病菌与钢铁：人类社会的命运（全新版）（赠解读册）》、《原则：

    　　应对变化中的世界秩序》、《更好更年期》在22Q1 非虚构类新书中销量排名第1/2/10，《小狗钱钱》在22Q1 少儿类图书中销量排名第1。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年的营业收入为20.43/22.66/24.96 亿元，归母净利润为2.55/2.95/3.28 亿元，2022年4 月27 日收盘价对应的PE 为13.36 X/11.55 X/10.39 X。中信出版在大众图书市场保持出众的出版发行能力，但短期受到疫情和无序价格战对整体图书行业的负面影响，长期来看公司的龙头地位稳固。

    　　我们给予公司2022 年18 倍的PE 估值，对应的每股合理价值为24.11 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。疫情影响；新书不及预期；线上折扣加剧；图书需求疲软；新媒体渠道投入较大。