受疫情及短视频渠道促销影响，公司营收、利润下滑。2021 年，公司实现营业收入19.22 亿元（+1.6%），归母净利润2.42 亿元（-14.35%），扣非后归母净利润2.12 亿元（-16.98%）。21Q4 实现营业收入5.18 亿（-16.49%）；归母净利润4025 万元（-60.40%）；扣非后归母净利润2429 万元（-73.76%）。

    　　2021 年公司营收增速放缓，主要受疫情影响，图书销售市场整体景气度欠佳。

    　　据开卷数据显示，2021 年图书零售市场总体码洋规模986.8 亿，同比上升1.65%，但较2019 年下降3.51%，尚未恢复到疫情前水平。且由于短视频电商等新渠道超低折扣，挤压出版机构利润空间，公司21 年盈利水平也出现一定程度下滑。

    　　经管品类持续领跑，少儿出版实现逆势增长。公司大众图书出版保持头部领先地位，在细分领域中，经管类图书市占率持续领跑市场，科普类保持市场第一，传记类排名上升至第二位，少儿出版逆势保持高增长，挺进了市场前三强。2021 年出品了《气候经济与人类未来》、《这里是中国2》以及《小狗钱钱》等畅销新书。我们认为2022 年公司将继续坚持国内外前沿思想理论的交流和传播的优势定位，增强原创能力，进一步深耕多条产品线，2022 年的重点项目储备有《枪炮、病菌与钢铁》、《原则： 应对变化中的世界秩序》、《中国美术五千年》、《绿色经济学》以及《敦煌日历》、《中国传统色：故宫服饰》等作品。

    　　数字化转型升级持续发力，搭建多元化内容结构和全媒介传播生态体系。公司已经搭建了覆盖纸书、电子书、有声书、播客、短视频、VR 内容在内的多元内容产品结构，初步实现了线上加线下，to B 加to C 的全媒介传播生态体系。公司快速组建图书自播矩阵，图书自营收入占45%，累计服务用户2050万。公司持续发力知识类MCN 运营，截至2021 年年底，MCN 的矩阵覆盖全网粉丝达到3933 万，视频的播放量超过27 亿次。公司运营的头部科普账号“无穷小量的科普日常”在短视频平台获得多项荣誉。中信书院有声书业务不断拓展，开发多项专栏以增强用户黏性，有声产品收入同比增长29%。

    　　疫情下进行业态创新，中信书店扭亏为盈。2021 年公司深化轻资产运营，继续优化调整存量结构，中信书店首次实现年度盈利，其中机场店年覆盖客流4.46 亿人次，商务店已经建立成熟的盈利模型。

    盈利预测假设：1）我们认为公司新书储备丰富，少儿等品类增速较高，2022-2024 年图书出版及数字阅读业务未来仍有

    望保持平稳增长，毛利率保持相对稳定；2）鉴于疫情的不确定性，我们预计 2022 年公司书店业务收入规模有望持平，

    2023-2024 年随着疫情得到有效控制，书店业务有望保持 10%左右增速，毛利率也有望小幅改善。

    盈利预测与估值分析。我们预计公司 2022~2024 年实现收入 20.87 亿元、23.84 亿元和 27.26 亿元；实现归母净利 2.68

    亿元、3.06 亿元和 3.49 亿元；参照可比公司，我们给予公司 2022 年 2.5-3 倍动态 PS，对应合理价值区间为 27.44-32.92 元/股，维持优于大市评级。

    　　风险提示。疫情影响线下渠道销售，短视频等新渠道影响公司盈利能力。