事件:中信出版于3 月29 日公布2021 年年报。去年,公司实现营业收入19.22 亿元,同比增长1.60%;实现归属于上市公司股东的净利润2.42亿元,同比减少14.35%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.12 亿元,同比减少16.98%;实现经营活动产生的现金流量净额2.85 亿元,同比减少13.33%;加权平均净资产收益率为12.35%。

    行业环境:图书零售尚未复苏至疫情前,网络渠道增长停滞,短视频电商极低折扣挤压利润空间,“十四五”期间将推动图书价格立法。

    主业基本面:大众图书出版保持市场领先地位,图书销量、产量、库存均恢复增长,印装编辑成本增长致毛利率降低。

    少儿图书业务:中信少儿逆势高增长,将成立“中信少儿文化集团”形成儿童成长服务体系。

    数字化转型:多元化内容产品已覆盖纸书、电子书、有声书、播客、短视频、VR 内容,将启动元宇宙相关业务。

    书店业态:中信书店扭亏为盈,将搭建会员制知识服务体系。

    我们预计公司2022 年/2023 年/2024 年实现营收21.0 亿元/23.3 亿元/26.1亿元,对应归母净利润3.1 亿元/3.5 亿元/4.1 亿元,对应EPS 为1.6 元/1.8 元/2.2 元。以 3 月 30 日收盘价计算 PE 为 14.8 倍/13.0 倍/11.1倍。我们认为2022 年公司的合理估值为22 倍,对应目标价35.2 元,给予“买入”评级。