21 归母净利润2.42 亿元，同降14.35%，维持“增持”评级公司披露21 年年报：全年实现营收19.22 亿元，同增1.60%；归母净利2.42亿元，同减14.35%，业绩低于我们预期（2.81 亿元）。公司拟向全体股东每10 股派发现金红利5.08 元（含税），不进行送股及资本公积转增股本。业绩同比下滑主要因电商渠道折扣降低及疫情影响。考虑Q1 以来疫情反复，我们下调盈利预测，预计22-24 年归母净利为2.67/3.11/3.7 亿元（22/23 年前值：3.34/3.74 亿元），对应EPS 1.4/1.63/1.94 元。采用可比公司估值法，22年可比公司Wind 一致预期PE 均值为11X，考虑公司各品类市占率持续提升，给予公司22 年19X PE，对应目标价26.6 元，维持“增持”评级。

    业绩下滑原因：行业恢复较慢+电商渠道折扣降低+疫情反复影响21 年公司业绩下滑原因主要包括：1）行业恢复缓慢。据开卷数据，21 年图书零售市场总体码洋规模986.8 亿，同升1.65%，较19 年下降3.51%，尚未恢复到疫情前水平；2）电商价格战激烈，渠道折扣降低。21 年线上渠道占比接近80%，短视频电商迅速崛起，其少儿码洋占比显著高于其他类型电商，且集中于少数品种。短视频电商折扣低至3.9 折，对其他类型电商和实体店渠道造成冲击，挤压出版机构利润空间；3）疫情对实体店经营有一定影响。

    公司优势品类保持领先，积极开发全媒介生态体系；书店业务扭亏为盈公司以主题出版、财经社科、少儿图书业务为着力点，21 年整体国内市场排名第一。其中经管类图书国内市场占有率持续领跑；科普类保持国内市场第一；少儿图书国内市场占有率提升至3.75%，排名同比20 年提升1 位至第3 位。公司持续开发多元内容产品结构和全媒介传播生态体系，助力公司数字化转型升级。中信书店在疫情影响下不断创新业态，优化调整存量业务结构，拓展跨界合作轻资产项目，21 年实现扭亏为盈。其中机场店规模跻身头部，年覆盖客流4.46 亿人次；商务店已建立成熟模型和竞争优势。

    综合实力行业前茅，折扣幅度有望减少，维持“增持”评级公司为大众图书出版龙头，受行业影响业绩短期承压。公司已重建控价体系，努力建设和渠道共赢生态，折扣幅度有望回升带动后续业绩回暖。考虑当前疫情反复，我们下调盈利预测，预计22-24 年归母净利为2.67/3.11/3.7 亿元（22/23 年前值：3.34/3.74 亿元），对应EPS 1.4/1.63/1.94 元。22 年可比公司Wind 一致预期PE 均值为11X，考虑公司各品类市占率持续提升，给予公司22 年19X PE，对应目标价26.6 元（前值：31.68 元），维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复影响、电商渠道折扣幅度减少程度不及预期。