投资要点

    　　事件： 公司发布2021 年度报告。2021 年，中信出版实现营业收入19.22亿元，同比增长1.60%；归母净利润2.42 亿元，同比下降14.35%；扣非后归母净利润2.12 亿元，同比下降16.98%。公司拟向全体股东每10 股派发现现金红利5.08 元（含税）。

    　　公司净利润下滑不改长期平稳增长趋势：1）短视频电商渠道折扣较低，图书“价格战”挤压公司利润空间，后续随着出版署加强价格管理，有望得到缓解；2）公司于2021 年首次执行新租赁准则，利息费用增加；3）公司开放激励机制吸引人才，职工薪酬带动管理费用上升，业绩有望在未来得到释放。

    　　图书市占率保持领先，2022 作品储备丰富。2021 年公司整体市场排名第一。细分领域中，经管类图书市占率持续领跑市场；科普类保持市场第一；传记类排名上升至第二位；艺术类较2020 年提升六位排名第六；少儿赛道市占率进入TOP3，科普、低幼启蒙和精品绘本等领域优势明显。2022年将重点出版贾雷德·戴蒙德《枪炮、病菌与钢铁》、瑞·达利欧的《原则：应对变化中的世界秩序》、贾康《中国改革真命题》等作品。

    　　线上内容供给结构不断丰富，提供全方位知识服务。公司进行了电子书、有声书、播客、短视频、VR 等内容的布局。公司组建图书自播矩阵累计服务用户数达到2050 万；公司运营知识类MCN 全网粉丝3933 万，视频播放量27 亿次，头部科普账号“无穷小亮的科普日常”等影响力较大；公司有声产品收入同比增长29%，“跳岛FM”播客订阅数超10 万。

    　　中信书店扭亏为盈，与中信书院联合打造“会员制”体系。中信书店2021年实现扭亏为盈，机场店年覆盖客流4.46 亿人次，成都兴隆湖店、麦当劳融合儿童主题空间为公司书店创意拓宽空间。中信书店与中信书院在用户打通的基础上资源整合，搭建“会员制”知识服务体系，提高盈利能力。

    　　投资建议：公司2022 年图书储备丰富，线上内容矩阵用户规模有望继续扩大，书店的新业态探索逐渐改善业绩。我们调整此前盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为2.72/3.11/3.48 亿元，对应当前股价（2022 年3 月31 日）的PE 分别为16.8/14.7/13.1 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：疫情反复的风险、税收优惠及财政补贴政策变动的风险、知识产权被侵害的风险、行业折扣率进一步加大的风险。