核心观点：

    　　公司披露2021 年报：2021 年营收为19.22 亿元，同比增长1.60%；归母净利润为2.42 亿元，同比减少14.35%；归母扣非净利润为2.12亿元，同比减少16.98%。21Q4 营收为5.18 亿元，同比减少16.49%；归母净利润为0.40 亿元，同比减少60.40%；归母扣非净利润为0.24亿元，同比减少73.76%，主要系线上价格战挤压了公司的利润空间。

    　　价格战导致图书市场疲软，公司短期业绩承压。（1）2021 年图书出版与发行业务实现营收14.57 亿元，同比减少0.47%，对应的毛利率比2020 年同期减少2.56pct。主要系图书线上价格战愈演愈烈，导致行业劣币驱逐良币、优质图书公司盈利承压。（2）文化消费业务实现营收4.51 亿元，同比增长3.47%，对应的毛利率比2020 年同期提高2.47pct，主要系线下书店业绩逐渐从疫情中修复，同时公司优化调整存量业务结构，2021 年中信书店实现扭亏为盈。

    　　中信出版保持行业龙头，期待控价政策带来拐点。根据开卷信息，2021年中信出版的码洋占有率达到2.71%，继续位列全国出版机构的第一位。2020 年底《出版业“十四五”时期发展规划》提出“推动图书价格立法”，相关政策落地有望成为图书行业折扣的趋势性拐点。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2022-2024 年的营收为20.43/22.66/24.96 亿元，归母净利润为2.71/3.12/3.47 亿元，2022 年3 月29 日收盘价对应的PE 为16.82 X/14.61 X/13.15 X。中信出版在大众图书市场保持龙头地位，但短期受到线上无序价格战对整体行业的负面影响，预期价格管控政策的落地将成为行业拐点，利好公司修复盈利能力和竞争优势。我们维持公司2022 年20 倍的PE 估值，对应的每股合理价值为28.51 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。疫情反复；新书出版进度不及预期；线上折扣加剧；图书需求疲软；新媒体渠道投入较大。