业绩回顾

    　　2021 年业绩低于我们及市场预期

    　　公司公布2021 年业绩：营收19.22 亿元，同增1.6%；归母净利润2.42 亿元，同降14.4%。其中，4Q21 营收5.18 亿元，同降16.5%；归母净利润0.4亿元，同降60.4%。公司业绩低于我们及市场预期，主要由于：1）宏观经济局势及疫情反复使行业承压，影响公司收入端；2）渠道折扣压力尚未缓解。

    　　发展趋势

    　　4Q21 业绩受疫情及行业多因素影响承压，内部控价体系及外部政策助力有望缓解部分经营压力。公司4Q21 营收5.18 亿元，同降16.5%。我们判断主要由于：1）疫情反复影响线下零售，宏观经济趋势影响非刚需阅读需求，根据开卷信息，中国图书零售市场全年码洋增速1.6%，下半年单季度或为负增长，行业整体形势使公司业绩承压。2）渠道层面，短视频电商折扣率仍相对较低，公司销售量同增6.8%，但收入仅录得1.6%增速。展望2022 年，国家新闻出版署于年初表示将开展专项整治规范线上低价倾销行为，公司层面已建立起内部控价体系。我们认为，规范化管理有利于产业链逐步摆脱乱象，关注整治及内部控价体系共同作用下的经营拐点。

    　　维持经管龙头优势，2022 年关注少儿板块发展。公司2021 年图书出版及发行业务营收14.6 亿元，同降0.47%。其中：经管品类方面，公司码洋占有率近15%，保持龙头地位。少儿板块增长迅速，码洋占有率从2020 年的2.57%增长至2021 年的约3.13%，位居“2021 少儿出版机构用户触达能力”榜单之首。展望2022 年，公司表示将推出包括《枪炮、病菌与钢铁》等在内的多个重点书目；少儿板块将发力家庭场景学习读物，配合推出包括科普、低幼启蒙等的多细分品类书目，我们预期公司少儿板块仍将实现较高增速。

    　　布局多元内容生态，积极探索产业协同驱动优质内容生产。在全媒介内容生态体系搭建方面，公司当前已组建图书自播矩阵，发力知识类MCN 运营，形成覆盖纸书/电子书/有声书/短视频等多元内容类型的产品结构。在机制创新方面，公司搭建出版协同平台，解决从版权、内容生产、出版管理等全流程业务协同问题，驱动底层内容资产沉淀；公司同时搭建供应链协同平台已解决货品采购等基础业务协同。我们认为，公司对出版/供应链协同平台的建设将创新内容生态产业链，有望通过资源重塑及整合驱动优质内容出版。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑疫情影响及行业整体承压，我们下调2022 年归母净利润26%至2.67 亿元，新引入2023 年净利润3.11 亿元。当前股价对应2022/2023 年17.1 倍/14.7 倍PE。维持跑赢行业评级，由于盈利预测调整，对应下调目标价24.4%至25.70 元，对应18 倍2022 年PE，有7.2%的上行空间。

    　　风险

    　　疫情反复影响，渠道竞争加剧，新媒体冲击，知识产权保护不力，税收优惠政策变动，纸价上涨风险。