21Q3 归母净利0.57 亿元，同减27.77%，降低评级至“增持”

    　　公司公布21 年3 季报: Q3 实现营收/净利润/扣非后归母净利4.53/0.57/0.54亿元，同减3.87%/27.77/%/28.11%；Q1-Q3 实现营收/净利润/扣非后归母净利14.05/2.01/1.88 亿元，同增10.42%/11.58%/15.31%。Q3 业绩下滑原因系多地疫情散发影响线下书店业务；传统线上渠道销售转化率降低；线上渠道销售折扣力度加大。考虑到上述因素短时间内难以完全消除，我们调整公司21-23 年归母净利为2.81/3.34/3.74 亿元（前值3.43/4.10/4.66 亿元），对应EPS 1.48/1.76/1.97 元，可比公司22 年PE 均值11X（wind 一致预期），其中新经典15X（主业为大众出版，与公司主业更为相近）。考虑公司为行业龙头且各品类市占率有望持续提升，给予公司22 年18X PE，目标价调至31.68 元（前值38.01 元），降低评级至“增持”。

    　　Q3 业绩下滑：疫情影响+传统线上渠道销售转化率走低+线上折扣力度加大21Q3 净利0.57 亿元，同减27.77%，增速较Q1/Q2 也环比下滑。主要因为：1、书店业务：Q3 由于国内多点散发疫情和汛情等影响，根据开卷数据，线下渠道码洋规模较20 年同期下滑23.45%；2、传统线上渠道流量红利见顶，线上渠道打折促销的销售转化率逐步走低，码洋规模较20 年同期首次出现下滑；3、线上渠道折扣力度加大：线上渠道的销售折扣力度不断加大，据开卷，20 年线上渠道折扣为6.0 折，21Q3 已低至5.7 折；其中21 年流量迅速向其转移的短视频渠道，通过全网最低价的方式快速崛起，折扣水平低于线上整体，为4 折，占比最大的少儿类折扣最低，低至3.3 折。

    　　细分品类中维持领先地位，部分品类市占率继续提升公司积极应对外部市场环境的变化，加大在内容电商、内容经纪和技术研发等方面的投入，巩固在各细分领域领先地位和品牌影响力。根据开卷数据，在21 年Q3 市场低迷、少儿类图书21 年1-9 月码洋比重同比降低1.33pct的情况下，公司少儿类图书市场地位进一步提升，9 月市场占有率3.71%，排名第1 位；经管类图书9 月市占率12.49%，继续维持榜首地位；科普类图书9 月市占率上升至10.41%，市占率排名升至第1 位。

    　　积极应对变化，但考虑行业压制因素，降低评级至“增持”

    　　公司积极应对行业变化，开拓线上渠道，提高自身竞争力。考虑到行业压制因素短时间内难以完全消除， 我们调整公司21-23 年归母净利为2.81/3.34/3.74 亿元，对应EPS 1.48/1.76/1.97 元，可比公司22 年PE 均值11X（wind 一致预期），考虑公司为行业龙头且各品类市占率有望持续提升，给予公司22 年18X PE，目标价31.68 元，降低评级至“增持”。

    　　风险提示：疫情对线下零售渠道的影响、线上渠道销售折扣压力增大的风险