公司披露2021 年三季报：2021Q1-Q3，营收同增10.42%至14.05 亿元，归母净利润同增11.58%至2.01 亿元，归母扣非净利润同增15.31%至1.88 亿元。2021Q3，营收同减3.87%至4.53 亿元，归母净利润同减27.77%至0.57 亿元，归母扣非净利润同减28.11%至0.54 亿元。

    　　疫情叠加投入，Q3 利润下滑。21Q3 公司利润出现下滑，一是因为7月国内多地出现疫情导致机场书店经营受到较大影响，21Q3 中信实体门店零售业务亏损约1059 万元，而20Q3 中信书店实现单季盈利；二是因为公司加大了在内容电商、内容经纪和技术研发等方面的投入，导致销售费率从20Q3 的19.60%提升至21Q3 的21.59%，管理费率从20Q3 的5.52%提升至21Q3 的6.65%；三是因为投资净收益和其他收益从20Q3 的758 万元减少至21Q3 的247 万元。

    　　Q3 图书零售市场负增长，中信出版巩固龙头地位。图书市场需求疲软叠加线上折扣加剧，根据开卷信息，21Q3 全国图书零售码洋同比减少9.6%。受市场低迷拖累，公司Q3 业绩不及此前预期。但与此同时中信出版的龙头地位和品牌影响力稳固，经管类图书的市占率保持全国第一，少儿类图书的市占率同比+0.68pct，8-9 月排名提升至全国第一。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2023 年的归母净利润为2.87/3.45/4.00 亿元，对应的EPS 为1.51/1.81/2.10 元，2021 年11月3 日收盘价对应的PE 为17.82 X/14.85 X/12.80 X。受疫情反复和图书市场整体疲软拖累，公司的短期业绩承压；但长期来看，线下书店已跑通盈亏平衡模型，预计经营恢复正常即可减亏，同时中信的龙头地位稳固，具备较强的赛道切换能力。给予公司2022 年20 倍的PE估值，对应的每股合理价值为36.24 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。疫情反复；新书出版进度不及预期；线上折扣加剧；图书需求疲软；新媒体渠道投入较大。