21H1 归母净利1.45 亿元，同增41.85%，维持买入评级公司发布21 年中报，21H1 营收/归母净利润/扣非归母净利润9.52/1.45/1.34亿元，同增18.82%/41.85%/52.21%。净利高增长因20H1 疫情影响低基数，且公司提高出版质量、拓展品类并加大线上线下渠道建设取得良好成效。我们维持21-23 年归母净利3.43/4.10/4.66 亿元，EPS 1.81/2.16/2.45 元，可比公司21 年PE 均值12X，其中新经典（主业为大众出版，与公司主业更为相近）17X。考虑公司各品类市占率有望持续提升、书店转型初见成效，给予21 年21X PE，目标价38.01 元（前值45.25 元），维持买入评级。

    　　一般图书出版与发行业务：多品类图书市占率继续领先H1 一般图书出版与发行业务营收7.1 亿元，同增10.55%。毛利率35.83%，同减2.20pct。公司着力提高出版质量和单品效益，继续保持领先地位：H1经管类图书市占率15.26%，继续保持第一；少儿类图书市占率提升至2.81%，排名升至第四。少儿类图书是行业规模最大的细分类型，公司通过优化选题结构、围绕短视频平台账号的私域流量运营继续发力少儿类图书，H1 营收2.2 亿元，同增35%。我们认为疫情影响与书号监管政策对中小参与者冲击较大，市场集中度向头部集中，而公司作为出版龙头，拥有成熟的内部出版机制和完善的内部激励机制，市占率有望在未来继续提升。

    　　书店业务：实现大幅减亏，渠道价值显现

    　　H1 书店业务营收2.83 亿元，同增30.38%。毛利率33.61%，同增4.79pct。

    　　公司书店业务开展多元化经营，创新商业模式，构建创意策划体系，推进内容运营和用户运营，实现差异化营销，积极推进可复制、可执行的多样化轻资产运营模式，在疫情反复的情况下实现同比大幅减亏。

    　　加强数字内容运营，实施全链路整合运营

    　　公司组建专业互联网技术和运营团队，加大对产品数字化和运营智能化的投入；构建覆盖社交平台的音视频运营矩阵，培育头部知识型MCN 和专业直播团队；对中信书店小程序和中信书院升级改造，打通线上线下会员体系，实施全链路整合运营。公司推动中信书院平台、MCN、直播、视频业务整合协同，构建C 端、B 端、线上、线下全渠道传播立体格局。

    　　市占率有望继续提升，书店转型见效，维持买入评级我们维持21-23 年归母净利为3.43/4.10/4.66 亿元，EPS 1.81/2.16/2.45 元，可比公司21 年PE 均值12X，考虑公司各品类市占率有望持续提升、书店转型见效，给予21 年21X PE，目标价38.01 元，维持买入评级。

    　　风险提示：图书销量和售价提升不及预期、渠道折扣压力增大。