高基数下21Q2 营收、利润稳中有升。21H1 公司实现营业收入9.52 亿元，同比增长18.82%；实现归母净利润1.45 亿元，同比增长41.85%；实现扣非归母净利润1.34 亿元，同比增长52.21%。20Q1 由于新冠疫情，公司业务开展受到一定影响，20Q2 随着国内疫情得到有效控制，积压的图书消费需求得以释放，公司业务快速恢复，单季度营收和净利润均处于历史较高水平，在高基数下21Q2 公司实现营收4.79 亿元，同比基本持平，实现归母净利润0.81 亿元，同比增长4.63%，实现扣非净利润0.75 亿元，同比增长10.26%，整体营收和净利润等财务指标仍保持稳中有升态势。

    　　图书出版：经管类继续保持市占率第一，少儿类图书营收同增35%，维持高增长。上半年公司图书业务实现营收7.1 亿元，同比增长10.55%，其中经管类图书市场占有率达到15.26%，继续稳居第一位，少儿类图书实现收入2.2亿元，同比增长35%，在科普、低幼启蒙和精品绘本等细分领域已形成竞争优势，市场占有率提升至2.81%，排名升至第四位。在渠道端，针对抖音、快手、小红书等新渠道崛起，公司通过建立流量品牌矩阵，形成线上直播、短视频、播客和线下论坛等组合运营模式，目前已经与各平台400 多家店铺开展分销运营，全面覆盖主流平台生态圈，我们认为，公司在财经、少儿等细分品类图书内容具有较强的市场竞争优势，未来通过发力抖音等新营销渠道营销，图书销售能力有望进一步加强。

    　　线下书店及数字阅读：书店有效减亏，完善会员体系，数字化内容运营有望加强。在实体书店领域，公司积极推进轻资产运营模式，在疫情反复的情况下仍实现同比大幅减亏。在数字出版领域，公司组建了专业互联网技术和运营团队，对中信书店小程序和中信书院进行升级改造，打通线上线下会员体系，实施全链路整合运营，根据公司半年报援引《2020 年度中国数字阅读报告》数据，2020 年中国数字阅读产业规模达351.6 亿元，增长率达21.8%，我们认为数字阅读、有声书等新业态已经越来越获得年轻人青睐，公司通过打通会员体系，加强数字内容体系建设，未来有望充分受益于数字内容发展浪潮。

    　　盈利预测与估值分析。我们预计公司2021~2023 年实现收入22.11 亿元、24.80 亿元和27.37 亿元；实现归母净利3.26 亿元、3.88 亿元和4.52 亿元；参照可比公司，我们给予公司2021 年3-3.5 倍动态 PS，对应合理价值区间为34.89-40.71 元/股，维持优于大市评级。

    　　风险提示：疫情反复，图书消费需求低于预期。