市场龙头地位稳固，基本面有望持续向好，首次覆盖给予“买入”评级中信出版是我国出版龙头企业，近年来整体市占率稳居出版机构第一。疫情后行业顺周期复苏销售回暖，行业折扣力度有望减弱，公司作为头部品牌将受益；20 年多品类图书市占率均继续提升，有望持续；书店业务20Q3 首次扭亏为盈，有望提供新增长点。我们认为公司基本面有望持续向好，预计21-23 年归母净利3.43/4.1/4.66 亿元，对应EPS 为1.81/2.16/2.45 元，给予公司21 年25X PE，对应目标价45.25 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　公司经营状况向好，疫情之下依旧稳中有进

    　　公司2016-19 年营收快速增长，增速始终保持在双位数。20 年疫情下公司营收18.92 亿元，在行业下滑的背景下逆势同增0.17%；归母净利润2.82亿元，同增12.27%。一般图书出版与发行是公司营收占比最高的业务，20年毛利率较19 年提高0.9pct；书店业务自20H2 开始贡献利润。

    　　各品类图书市占率提升，并有望持续

    　　公司20 年各品类图书市占率提升：社科类图书市占率排名保持第一；经管类市占率从19 年14.6%提升到20 年16.89%；少儿类市占率从19 年1.74%上升至20 年2.57%，排名大幅提升至第五位，进入领先阵营。我们认为市占率提升基于：a）、成熟的内部出版机制，提高畅销书的出现概率；b）、完善的内部激励机制催化；c）、疫情影响与书号监管政策对中小参与者冲击较大，市场集中度向头部集中。我们认为以上均是长期影响因素，意味着公司市占率有望在未来持续提升。

    　　加速推进书店业务转型：线上化发力；线下去弱留强，轻资产转型见效20 年公司加速推进书店转型：大力向线上迁移，20 年书店线上零售额实现同增28.4%；线下店去弱留强，并主打“文化新零售”，凸显更高的社交附加值；书店轻资产转型初见成效，20Q3 书店业务首次扭亏为盈。

    　　市占率提升+书店转型构建向上基本面，首次覆盖给予“买入”评级我们认为市占率提升、书店加速转型将有力带动公司业绩增长。A 股出版公司大多以教材教辅出版为主业，以大众出版为主业的仅新经典和本公司，教材教辅和大众出版业务有明显不同，因而市场给予不同估值中枢。我们认为中信出版估值中枢应更参考新经典。可比公司21 年Wind 一致预期PE 约13X（6 月18 日），其中新经典约20X，考虑到中信出版各品类市占率有望持续提升、书店经营拐点向上、书号监管规范下的相对竞争优势，我们给予公司2021 年25X PE，对应目标价45.25 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：图书销量和售价提升不及预期、渠道折扣压力增大。