核心观点

    　　中信出版发布第一季度季报：21 年Q1 实现营业收入4.73 亿元，yoy+46.76%；实现归母净利润0.63 亿元，yoy+161.52%，均较上年同期有较大幅度的增长，复苏强劲。

    　　增速高于行业水平，行业领先地位稳固。中信出版2021 年Q1 营业收入yoy+46.76%，根据开卷数据，全国图书零售市场一季度整体规模同比增长18.59%，其中实体店渠道同比增长55.44%。网店渠道同比增长10.69%，从实洋角度来看，中信出版为2021 年Q1 排名第一的出版社。

    　　毛利率小幅回落，销售费用率改善明显。21 年Q1 公司毛利率为38.27%，yoy-2.32%，毛利率同比下降主要由于线下渠道占比提升所致；费用端整体增长低于收入增长，展现规模效应，销售费用改善最为显著，21Q1 销售费用率为17.78%（yoy-6.61%），管理费用率为6.28%（yoy-1.69%）。公司加大技术和新品研发力度，研发费用率达到0.7%（yoy+0.27%）。由于新租赁准则的影响，财务费用承担了一部分书店租金的合约负债成本，因此财务费用率同比上升1.1%达到-0.78%。

    　　综合收入端增长和费用端改善，归母净利率增幅大。21Q1 实现归母净利润0.63 亿元，Q1 归母净利率达13.39%（yoy+5.88%），净利润延续20Q4 复苏趋势，较19Q1 增长11%，整体上摆脱疫情影响。

    　　财务预测与投资建议

    　　公司行业龙头地位稳固，全渠道竞争力强，21 年复苏确定性高，我们预计21-23E 收入为22.19/25.51/29.34 亿元，归母净利润为3.31/3.77/4.15 亿元，维持FCFF 估值方法，给予目标价55.14 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　新产品推出不及预期，市场竞争加剧