中信出版发布年报：20 年全年实现收入18.92 亿元，yoy+0.17%；归母净利润1.8 亿元，yoy+12.27%。其中Q4 实现收入6.2 亿元（yoy+16.36%），归母净利润1.02 亿元（yoy+33.69%），复苏强劲。

    　　图书出版业务龙头地位稳固，少儿图书快速成长。2020 年图书销售业务实现收入16.38 亿（yoy+1.15%）, 社科类图书市场占有率继续保持第一位，经管类市场占有率提升至16.89%(yoy+2.29%)。少儿类产品重视原创和主题策划，市占率提升至2.57%，实现收入4.14 亿元（yoy+31.39%），市场排名提升至第五名。

    　　书店业务发力线上销售，下半年实现盈利。书店业务20 年实现收入4.35 亿元（yoy-7.53%），主要受到疫情的负面影响。虽然线下销售受阻，公司增加线上销售比重，书店线上零售额实现同比增长28.4%，20Q3 实现首次盈利，下半年贡献利润457 万元。

    　　毛利率逆势上行，费用管控经营效率高。20 年公司毛利率为40.44%，同比+1.87%；Q4 单季毛利率为40.61%，全年逐季度环比提升。三费整体较为稳定，销售费用率19.39%（yoy-0.89%），管理费用率6.43%（yoy-0.67 %），财务费用率-1.55%（yoy-1.42%），研发费用率0.52%（yoy+0.12%）。综合成本和费用的有效控制，全年归母净利率达14.91%（yoy+1.6%），疫情期间经受考验。

    　　财务预测与投资建议

    　　公司行业龙头地位稳固，全渠道竞争力强，少儿增长亮眼，21 年复苏确定性高，我们预计21-23E 收入为22.19/25.51/29.34 亿元（原预测21-22E 为24.64/28.23 亿元），归母净利润为3.31/3.77/4.15 亿元（原预测21-22E 为3.31/3.97 亿元），维持FCFF 估值方法，给予目标价55.14 元，维持增持评级。

    　　风险提示

    　　新产品推出不及预期，市场竞争加剧