事件：公司发布2020 年年度报告，全年实现营业收入18.91 亿元，同比增加0.17%；归母净利润2.82 亿元，同比增加12.27%；扣非后归母净利润2.55 亿元，同比增加31.35%；基本每股收益1.48元，经营活动现金流净额3.23 亿元，同比增长3%，利润分配方案为向全体股东每10 股派发现金红利4.80 元（含税）四季度公司营业收入6.20 亿元，同比增长16.36%，归母净利润1.01 亿元，同比增长33.69%，扣非后净利润9257 万元，同比增长224.51%。

    　　投资要点:

    　　业绩逐季改善。2020 年疫情爆发对图书行业造成冲击，线下书店客流量大幅减少，出版、印刷、物流等环节均受到不同程度影响。公司积极应对疫情影响，调整出版计划，业绩逐季好转，自Q1-Q4 单季度营业收入分别同比变动-17.36%/-5.41%/2.44%/16.36%；归母净利润分别同比变动-57.58%/6.00%/75.11%/33.69%。

    　　拆分业务来看，2020 年公司一般图书出版与发行业务营业收入14.64亿元，同比增加4.31%，占营业收入比重约为77.37%，毛利率36.87%，提升0.9pct；书店业务营业收入4.36 亿元，同比减少7.53%，毛利率28.87%，下滑5.98pct。

    　　龙头地位稳固，多品类市占率继续提升。公司2020 年销售码洋同比增长14%（同期图书零售市场销售码洋整体下滑5.08%），码洋占有率稳居出版机构第一

    　　细分品类中，社科类图书市场占有率排名继续保持第一位，经管类图书市场占有率从2019 年的14.6%提升至16.89%，领先优势进一步扩大。少儿出版板块实现营业收入4.14 亿元，同比增长31.39%，继续保持较快增长，市场占有率从2019 年的1.74%提升至2.57%，排名大幅提升至第五位，进入少儿出版领先阵营。其他图书品类中，公司生活类图书市场占有率排名提升至第一，教育类排名提升至第五，文艺类图书市场占有率排名第八位。公司出版主业基本实现了大众出版领域的全覆盖，并成为各垂直领域内的主要力量。

    　　线上销售快速增长，书店轻资产转型实现扭亏为盈。在线下实体书店受到疫情影响导致客流量大幅减少的同时，公司采取应对措施，调整线上增长，实现了线上零售额同比增长28.4%。

    　　线下门店领域，公司积极探索新模式，新开立了地产合作、商务园区、休闲旅行等三种主题品牌店运营模式，为不同场景下的人群提供线上渠道所不具备的真实阅读场景，取得了良好的经济效益和客户好评。

    　　公司书店业务在Q3首次实现单季盈利,下半年实现归属于上市公司股东的净利润为457 万元。未来书店业务将继续秉承轻资产和谨慎投资的历年，以单店盈利为目标开设线下店并探索可复制的主题店模式。

    　　构建立体营销和渠道体系。公司持续开拓新的销售渠道和传播方式，结合“直播+电商”的新型营销方式，在主要互联网及流量平台组建销售达人矩阵，开设自营店铺，打通内容直播和产品销售之间的转化链条。公司将继续发展内容和直播电商，构建C 端、B 端、线上、线下的全渠道传播立体格局。

    　　出版共享平台建设初步完成。公司出版共享平台初步搭建生态产业链体系，已与11 家机构和策划人签订合作协议，签约选题32 个，出版新书15 种，涉及法律、少儿、社科、文艺等领域，完成6 个领域30门出版人培训课程体系。

    　　投资建议与盈利预测：公司在大众出版领域具备品牌影响力和竞争优势，销售码洋逆势增长，多个细分品类的市占率提升明显。线上渠道增长速度较快，未来还将继续发力线上业务，提高自营业务和自有分销系统占比。线下书店盈利能力转好，书店业务未来有望继续保持盈利状态。公司主营图书业务基本盘的增长有望继续维持，线上线下多维立体传播和营销渠道的建立提高销售转化效率。数字阅读和服务、出版人共享平台以及围绕IP 挖掘多种文化表现形式有望索新的变现增长点。

    　　预计公司2021-2022 年EPS 为1.79 元和2.10 元，按照3 月24 日40.68元收盘价计算，对应PE 为22.7 倍与19.4 倍。维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：税收优惠政策变动；图书销量下滑；知识产权被侵害；细分品类图书增长不及预期