事件：中信出版于3 月24 日公布2020 年年报。去年，公司实现营业收入18.92 亿元，同比增长0.17%；实现归属于上市公司股东的净利润2.82亿元，同比增长12.27%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.55 亿元，同比增长31.35%；实现经营活动产生的现金流量净额3.23 亿元，同比增长3%；加权平均净资产收益率为15.74%。

    疫情冲击线下渠道，营收维持正增长。2020 年中国图书零售市场码洋规模首次出现负增长，其中实体书店渠道下降33.8%。中信出版持续开拓新销售渠道，开发线上分销平台，书店线上零售额实现同比增长28.4%。总营收增速虽明显放缓，但保持正增长。公司整体毛利率从19年的38%下降到31%，主要原因是疫情冲击实体书店经营，线下渠道销售萎缩，但采购成本基本持平。

    出版主业市占率进一步提升，经管类优势持续扩大。2020 年，公司公司出版发行收入14.64 亿元，营收占比77.37%，比去年提升了4.31pct。

    图书出版发行是公司第一大收入来源，已基本实现大众出版领域全覆盖，整体市场占有率稳居出版机构第一。市场监控销售码洋同比增长14%，码洋占有率稳居全国出版机构第一。

    营销渠道丰富多元，积极布局新型内容变现。公司构建了图文、视频号、直播、MCN 的立体营销矩阵和书店、央媒、自媒体、渠道平台、行业垂直媒体平台的广泛传播网络。

    书店轻资产转型初见成效，3 季度实现单季盈利。公司积极探索线下门店运营新模式，新开立了地产合作、商务园区、休闲旅行等三种主题品牌店运营模式，为不同场景下的人群提供线上渠道所不具备的真实阅读场景，取得了良好的经济效益和客户好评。公司书店业务在3 季度首次实现单季盈利，下半年实现归属于上市公司股东的净利润为457 万元。

    投资建议：我们预计公司2021 年/2022 年/2023 年实现营收20.78 亿元/23.27 亿元/27.17 亿元，对应归母净利润3.74 亿元/4.21 亿元/4.73 亿元，对应EPS 为1.97 元/2.22 元/2.49 元。以 3 月 23 日收盘价计算 PE 为19.4 倍/17.2 倍/15.3 倍。我们认为2021 年公司的合理估值为32 倍，对应目标价63.04 元，因此给与“买入”评级。