事件：公司披露2020 年年报数据。公司2020 年实现营业收入18.92 亿元，同比增长0.17%；归母净利润2.82 亿元，同比增长12.27%。其中Q4 单季公司实现营收6.20 亿元，同比增长16.32%；归母净利润1.02 亿元，同比增长 34.21%。扣除非经常性损益后公司2020 年归母净利润2.55 亿，同比增长31.35%，业绩超预期。公司拟每10 股派发现金红利4.8 元（含税）。

    量价齐升带来亮眼业绩，少儿图书市占率提升0.83pct。2020 年预计公司实销31.35 亿码洋，同比增长14%，市占率3.23%（较2019 年提升0.54pct）。

    公司图书销售价量齐增，平均单价/销量由2019 年33.93 元/4135.5 万册提升至2020 年34.36 元/4260.02 万册。疫情影响下，2020 年公司图书出版和发行业务仍同比增长4.31%至14.64 亿元。分品类看，社科类图书市占率排名保持第一，经管类市场占有率从2019 年的14.6% 提升到16.89%，领先优势进一步扩大；少儿类市占率大幅提升0.83pct 至2.57%，市场排名进入前五；生活类市占率提升至第一，教育类排名提升至第五，文艺类图书市场占有率排名第八位。

    公司积极调整渠道结构，一方面不断提高线上业务比重，一方面通过多场景赋能线下门店，营收验证结构调整取得成效。从线上业务看，疫情加速渠道迁移，公司加大线上业务布局，2020 年公司书店线上零售额实现同比增长28.4%。公司实现全渠道销售网络，入驻短视频平台、自媒体矩阵等，打通内容、产品的转化链条，与多平台、媒体合作，构建多传播网络；从线下业务看，公司开辟线下门店运营新模式，形成了地产合作、商务园区、休闲旅行等三种主题品牌店运营模式，为不同人群提供真实阅读场景。公司书店业务在3 季度首次实现单季盈利，下半年实现归属于上市公司股东的净利润为457 万元。

    公司版权、IP 储备丰富，维持每年超过1000 本上新频率。2020 年，公司上新图书1130 种，向海外输出图书版权421 种，覆盖20 余国家和地区，文化影响力突出。同时，公司与全球1.3 万位作者、2000 家出版机构以及数百家自媒体等非出版机构保持密切合作，拥有授权期内各类版权和IP 储备超过1.5 万种。

    投资建议：公司在疫情重压下及时调整营收结构、完善营销渠道体系，实现业绩高增，我们看好公司未来集中度的提升、品类的扩张、线上渠道的增长和效率的提升。我们预计公司2021-2023 年分别实现营业收入23.8/27.42/30.66 亿元， 归母净利润3.38/3.97/4.57 亿元， EPS 为1.78/2.09/2.40 元，上调至“买入”评级。

    风险提示：政策监管风险、行业竞争风险、电子阅读对纸质图书冲击风险。