核心观点：

    　　公司披露2020 年报：2020 年，营收同增0.17%至18.92 亿元，归母净利润同增12.27%至2.82 亿元，归母扣非净利润同增31.35%至2.55亿元。2020Q4，营收同增16.36%至6.20亿元，归母净利润同增33.69%至1.02 亿元。公司计划向全体股东每10 股派发现金红利4.8 元（含税），现金分红总额为0.91 亿元，占当期公司归母净利润的32.36%。

    　　图书竞争优势显著，市占率进一步提升。2020 年，一般图书出版与发行业务实现营收14.64 亿元，同比增长4.31%。市场监控销售码洋同比增长14%，码洋占有率稳居全国出版机构第一。经管类图书的码洋占有率从2019 年的14.6%提升到16.89%；少儿图书的收入同比增长31.39%，码洋占有率从2019 年的1.74%上升至2.57%。

    　　书店业务完成爬坡，预计可持续盈利。公司一方面建立网上直营店和企业机构服务中心，2020 年书店的线上零售额同比增长28.4%；另一方面尝试轻资产运营书店。2020Q3 书店业务首次实现盈利，2020H2实现归母净利润457 万元，预计书店业务完成爬坡后可保持盈利状态。

    　　建设“共享出版平台”，增加成长新驱。公司已经与11 家机构和策划人签订了合作协议，签约选题32 个、出版新书15 种，涉及法律、少儿、社科、文艺等领域，完成6 个领域30 门出版人培训课程体系。

    　　投资建议。我们预计公司2021-2023 年的归母净利润为3.43/4.12/4.92亿元，对应的EPS 为1.80/2.17/2.59 元，2021 年3 月23 日收盘价对应的PE 为21.15 X/17.60 X/14.73 X。中信出版在大众出版领域的竞争优势突出，凭借优质图书和运营能力实现稳健增长，搭建共享出版平台形成新的增长点。我们维持公司2021 年30 倍PE 估值的观点不变，对应的每股合理价值为54.06 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新冠疫情影响；新书出版情况不及预期；线上折扣加剧；数字业务投入增加。