业绩持续回暖，市占率逆势提升至2.57%。2020 年，公司实现营收18.92 亿元（+0.17%），实现归母净利润2.82 亿元（+12.27%），实现扣非归母净利润2.55 亿元（+31.35%），经营性现金流净额3.23 亿元（+3%）。根据北京开卷公众号的数据，受新冠疫情影响，2020 年图书零售市场规模首次实现负增长，全年码洋总规模970.8 亿元，同比下滑5.08%。公司在一季度受到行业短暂影响后，20Q2 单季度业绩转好，20Q3 起恢复强势增长，20Q4 单季度营收、净利润、扣非净利润分别同增16.36%、33.69%和224.51%，环比也均有提升。公司全年市占率达到2.57%，逆势提升0.83pct，市场占有率稳居出版机构第一名，公司凭借着自身内容积淀和品牌影响力，在行业下行环境下展现出强大的抗风险能力。

    　　图书出版发行：财经品类优势扩大，少儿图书实现强势增长。2020 年公司图书出版发行业务收入同增4.31%，码洋口径同比增长14%，社科类图书市场占有率排名继续保持第一位，其中经管类市场占有率从2019 年的14.6%提升到16.89%，领先优势进一步扩大。少儿图书业务实现收入4.14 亿元，同比增长31.39%，占公司图书出版发行总收入的28%，少儿图书品类市场占有率从2019 年的1.74%上升至2.57%，市场排名大幅提升至第五位，其中《暴风雨》《颜色里的中国画》等作品入选教育部中小学分级阅读书目，《古代人的一天》等书入围“2020 年度桂冠童书”。根据北京开卷公众号的数据，2020 年少儿类图书码洋占比达到了28.31%，是码洋占比最高、增速最好的细分图书品类，公司近年来在少儿图书领域持续发力，市占率显著提升，我们认为少儿图书有望成为公司图书出版、发行业务的重要增长引擎。

    　　2020 年下半年书店业务实现盈利，搭建立体营销和渠道体系。书店业务在疫情坏境下，收入下滑7.53%，但经营持续改善，20Q3 实现首次单季度盈利，2020 年下半年实现归母净利润457 万元。面对线上直播带货等新营销风口，公司在公域流量平台组建销售达人矩阵，入驻短视频平台，开设自营店铺，打通内容直播和产品销售之间的转化链条，我们认为，线上新媒体+线下书店全面立体的营销模式，有望增加客户体验和营销效果。

    　　盈利预测与估值分析。我们预计公司2021~2023 年实现收入22.11 亿元、24.80 亿元和27.37 亿元；实现归母净利3.50 亿元、4.16 亿元和4.84 亿元；参照可比公司，并考虑到公司在优质图书内容获取和经营效率上具有较为明显竞争优势，大众出版的龙头地位明显，我们给予公司2021 年3.5-4.0 倍动态 PS，对应合理价值区间为40.71-46.52 元/股，维持优于大市评级。

    　　风险提示。大众图书版税提升，新冠疫情影响线下图书销售。