事件：

    中信出版发布年报：2020 年公司营业总收入18.92 亿元（同比增加0.17%），归母净利润2.82 亿元（同比增加12.27%），扣非后2.55 亿元（同比增加31.35%）；单季度看，2020Q4 营收6.2 亿元（同比增加16.36%），连续两季度实现正增速，归母利润1.02 亿元（同比增加33.69%），第二三四季度业绩持续实现正增，2020 年公司销售毛利率、净利率分别为40.44%、15 %（较2019 年均提升），业绩符合预期。同时，公司向全体股东每10 股派发现金红利4.80 元（含税）。

    投资要点：

    2020Q1 疫情冲击公司营收利润 Q2 后单季度营收利润逐步回暖到Q4 实现两位数增长 公司市占率逆势增长 2020 年公司销售码洋同比增长14%，一般图书出版与发行收入14.64 亿元（同比增加4.3%），数字阅读营收0.7 亿元（同比增加5.85%）；书店营收4.36 亿元（同比下滑7.53%）。公司与全球1.3 万作者（2000 家出版社及数百家自媒体）保持密切合作。分类看，一般图书出版中少儿出版营收4.14亿元（同比增加31.39%），2021 年公司拟搭建“儿童成长服务体系”

    扩大业务规模。

    主营业务市占率端，公司社科类市占率仍为行业冠军，经管类从2019年的14.6%提升至2020 年的16.89%，少儿市占率从2019 年的1.74%提升至2020 年的2.57%（市场排名大幅提升至第五位，进入少儿出版领先阵营），生活类市占率提升至第一，公司出版主业基本实现大众出版领域的全覆盖，成为各垂直领域内的主要力量。行业端，开卷显示受疫情影响，2020 年中国图书零售市场码洋规模同比下降5.08%，码洋规模970.8 亿元，从不同细分市场来看，社科类图书同比下降12.36%，文艺类同比下降13.37%，少儿类同比增长1.96%，公司各项业务市占率均在行业码洋规模下滑后实现提升。

    书店轻资产转型初见成效 2020 下半年实现扭亏为盈 2020 年疫情冲击线下书店，公司调存量，扩增量，书店线上零售额实现同比增长28.4%，公司书店第三季度首次实现单季盈利，下半年实现归母净利润457 万元。行业端，开卷显示受疫情影响2020 年图书发行实体店渠道同比下降33.8%。公司短期内将线下书店资产实现扭亏为盈也凸显其企业管理能力较优，应变能力较强。

    2020 年疫情冲击落地，出版共享平台初步建成 2020 上半年公司发挥国有文化企业的优势，加快出版人共享平台建设，2020 年已与 11家机构和策划人签订合作协议。同时，公司持续布局数字阅读、知识MCN，搭建立体营销和渠道体系，综合优势明显。2020 年公司销售与管理费用分别为3.77 亿元、1.22 亿元，分别下滑4.12%、9.22%，2021 年公司将做精做强主业并提升出版质量与效率。

    盈利预测和投资评级：维持买入评级 公司作为中国文化品牌代表企业之一，主业大众出版领域优势显著，2020 疫情冲击落地，轻资产模式已具见成效。我们预计公司2021-2023 年归母净利润为3.35 亿元/4.08 亿元/5.14 亿元，对应最新PE 分别为21.6 倍、17.8 倍、14倍，公司以图书为媒介传递文化，并启动“三年强核”和“三年改革”

    计划，推进股票激励制度等方面细化重点工作和改革举措，助推公司三年跃上新台阶，进而维持买入评级。

    风险提示：新冠疫情对线下冲击的风险；知识产权被侵害的风险；税收优惠政策变动的风险；产业政策变化的风险；数字化转型升级不及预期；宏观经济波动的风险。