事件：

    公司公告2020 年年报：分别实现收入、归母净利润、扣非净利润18.92 亿元、2.82 亿元、2.55 亿，分别同比增长0.17%、12.27%、31.35%；EPS 1.48 元，每10 股派发现金红利4.8 元（含税）。四个季度的单季收入占比分别为17.02%、25.32%、24.91%、32.76%；随着疫情影响逐渐消退，单季归母净利润占比分别为8.58%、27.58%、27.81%、36.03%。

    点评：

    报告期内，公司市占率强势提升：据公司公告，市场监控销售码洋同比增长14%，整体市场占有率稳居出版机构第一。其中，社科类图书市场占有率排名继续保持第一位（其中公司最为强势的经管类市场占有率提升至16.89%，领先优势进一步扩大）；少儿业务（公司少儿出版板块实现收入4.14 亿元，同增31.39%）市占率上升至2.57%，市场排名大幅提升至第五位；此外，生活类图书市场占有率排名提升至第一、教育类排名提升至第五、文艺类图书市场占有率排名第八位。

    公司出版主业基本实现了大众出版领域的全覆盖，并成为各垂直领域内的主要力量。报告期内，公司成立主题出版中心，重点研究新的形势下的重大社会议题，构造综合的主题出版图书矩阵，扩大效益；依托出版共享平台初步搭建了生态产业链体系，开放公司版权、策划、渠道、内容营销能力，借助公司品牌营销优势，进行战略整合与资源重塑；着力构建了立体营销矩阵与广泛传播网络。

    公司作为全牌照出版集团，品牌影响力进一步突出，报告期内，收入占比77.37%的一般图书出版及发行业务毛利率提升至36.87%；

    收入占比23.05%的书店业务超预期。书店业务实现4.36 亿，同比略降7.53%，是公司四项业务中唯一下滑的业务，但疫情期间公司反应迅速，报告期内多项举措实现书店线上零售额同增28.4%；探索线下门店运营新模式，新开立了地产合作、商务园区、休闲旅行等三种主题品牌店运营模式，受益于此，公司三季度实现单季盈利。

    投资建议：在做精做强出版主业，全面提升出版质量和出版效率的基础上，我们认同公司深化渠道建设，构建“大生态渠道”的规划，看好公司已全面布局“三年强核”与“三年改革”行动方案。预计公司2021-2023年净利润分别为3.33亿、3.83亿、4.42亿，对应EPS1.75元、2.02 元、2.33 元。维持“增持-A”评级。

    风险提示：零售业务减亏不及预期、数字化转型升级的产出不及预期等。