事件：公司公告三季报，3Q20 实现收入4.71 亿，YoY+2.44%，归母净利润0.78 亿，YoY+75.1%；1Q20-3Q20，实现收入12.72 亿， YoY-6.2%，归母净利润1.8 亿，YoY+3.0%，符合预期。

    大众出版市占率优势稳固，少儿业务持续高增长。1Q20-3Q20，公司在全国图书零售市场市占率2.65%，同比+0.43pct（19 年同期市占率2.22%），排名维持首位，优势稳固。

    分品类看公司各品类排名均居于前列：（1）经管类图书市占率排名持续保持第一；（2）少儿类继续保持高速增长，市占率排名同比提升七位，排名第五位；（3）生活类排名提升一个位次至第一；（4）学术文化类图书市占率排名第二。3Q20 公司归母净利润同比增长75%，其中，中信书店零售业务3Q 盈利85 万实现扭亏，其主要原因为低基数下降本控费：（1）在售价与折扣稳定的情况下，成人书控制成本，童书初具规模从而实现单册成本下降；（2）销售费用下降超1000 万元，主要是书店转换轻资产运营模式，关闭低效店铺，人员成本及宣传费用随之下降；（3）公司理财收益等同比增加730 万，可持续。

    数字化转型效果初显。公司积极应对外部环境变化和市场波动的多项举措显现成效：（1）销售全面向线上转移，书店同步发力线上和企业客户，优化布局，向供应链和品牌运营转型；（2）公司在数字阅读、数字营销和知识MCN 业务上布局初显成效。新媒体用户数覆盖1079.7 万， MCN 矩阵用户超过1012 万，内容曝光40.2 亿次，其中直播播放次数超过5.1 亿次，实现1,450 万元的销售和广告收入。数字和有声书业务同比增长80.6%。

    线上+线下齐发力，中信出版有望率先成为全面数字化的大众龙头。展望4Q 至明年，（1）4Q 电商大促拉动收入增长，但折扣或维持较低水平，毛利率同比预计持平；（2）4Q 出版行业计提减值叠加外部环境影响书店回款，预计存货+应收仍有少量风险。长期看，出版景气仍在恢复，公司经管优势稳固，少儿维持高景气，书店经营效益好转的逻辑不变。

    线下看，明年书店零售上半年同比明显减亏，关闭线下低效店铺降低销售成本。线上看，明年通过投入共享平台、数字阅读等业务，公司有望进一步建立并巩固线上矩阵优势。

    投资建议：维持“买入”评级。图书行业景气度持续低迷，中信出版跑赢图书大盘但也受行业影响，另外考虑公司关掉低效书店费用节省后，我们小幅下调公司的收入和利润预测，下调20-22 年收入至19.2 亿、23.6 亿及27.2 亿（原预测21.2 亿、25.2 亿、29.6 亿），下调归母净利润至2.57 亿、3.32 亿及3.68 亿（原预测2.90 亿、3.38 亿及3.97 亿），对应EPS1.08 元、1.40 元及1.55 元，对应PE43/33/30 倍。维持“买入”评级。

    风险提示：少儿图书增长不及预期；读者消费习惯向线上明显迁移；税收优惠政策变化。