事件：2020 前三季度公司共实现营收12.72 亿元，同比下降6.2%；归母净利润1.8 亿元，同比增长3%；其中Q3 单季实现营收4.71 亿元，同比增长2.4%；归母净利润0.78 亿元，同比增长75.1%；扣非归母净利润0.75 亿元，同比增长78.9%。公司三季度利润继续环比恢复，疫情影响逐步消除。

    　　灵活的体制机制下公司积极向线上转移，销售同比增长38.8%。公司新媒体用户数覆盖1079.7 万，MCN 矩阵用户超过1012 万，图文、视频内容曝光次数总计40.2 亿次，其中直播播放次数超过5.1 亿次，实现1,450 万元的销售和广告收入。数字和有声书业务同比增长80.6%。书店转换轻资产运营模式，发力线上和企业客户，开拓供应链服务，中信书店首次实现单季盈利。主业持续恢复、成本费用控制良好趋势下，公司前三季度销售毛利率40.36%，同比提升2pct；销售净利率14.53%，同比提高2.5pct。

    　　出版能力的跨品类复制带动市占率持续提升。2020 年前三季度公司实销码洋21.9 亿元，同比增长15.3%。根据开卷数据，1-9 月公司在全国图书零售市场的占有率达到2.65%，较上年同期的2.22%增长0.43pct，位居出版机构第一位、出版集团第六位。细分领域中，经管类市占率排名持续保持第一，生活类排名提升至第一，学术文化类市占率排名第二，少儿类继续保持高速增长，市场排名同比提升七位，排名第五位。

    　　经典书籍保持畅销，新书持续开发策划。三季度《人类简史:从动物到上帝（新版）》、《薛兆丰经济学讲义》、《格局:世界永远不缺聪明人》等书籍继续保持非虚构类图书畅销榜TOP30，其中《人类简史》排名由6 月的29 位上升至9 月的15 位。此外，10 月公司推出《人类简史（知识漫画）：

    　　人类的诞生》（豆瓣评分9.6）、《婴幼儿睡眠全书》等新书，涵盖人文社科、政经管理、文学生活和少儿等不同品类。

    　　投资建议：我们持续看好公司在品类扩张和效率提升下带来的未来集中度提升。预计公司2020-2022 年分别实现营业收入19.91/25.41/28.79 亿元，归母净利润2.61/3.32/3.99 亿元，同比增长3.7%/27.3%/20.2%；EPS 分别为为1.37/1.74/2.10 元。维持“增持”评级。

    　　风险提示：政策监管风险、行业竞争风险、电子阅读对纸质图书冲击风险