受疫情影响上半年业绩整体下滑，Q2 起各项指标全面回升。2020 年上半年，公司实现营业收入8.01 亿元，同比下降10.61%；实现归母净利润1.00 亿元，同比下降21.80%。公司上半年整体业绩下滑主要受一季度疫情的影响，Q2起公司快速恢复生产能力和物流系统，实现复苏。单Q2 公司实现营业收入4.79 亿元，同比下降5.41%，环比增长达48.75%；实现归母净利润0.79 亿元，同比增长6.00%，环比增长达221.66%。

    　　大众出版与少儿业务高速增长，销售全面线上迁移。上半年图书行业市场下行的压力下，公司图书码洋市场占有率2.94%，同比增长0.43pct。大众图书方面，上半年经管类图书市场占有率达17.31%，同比增长2.90pct，继续领跑市场；社科类图书市场占有率同比增长1.36pct，继续保持第一；生活休闲类图书的市场占有率7.86%，同比增长2.70pct，排名升至市场第一。少儿图书方面，上半年少儿图书实销码洋同比增长29%，市场占有率2.56%，同比增长0.67pct。市场排名提升5 位，位居少儿图书市场第六。上半年公司开发策划了《我要去故宫》《刘慈欣科幻漫画系列》等多个中国文化IP 系列，《小熊很忙》等童书市场评价较高。同时上半年公司线上销售高速增长，自营线上销售同比增长40%，抖音等短视频平台小店实现了9 倍销售增幅。线上销售占比也进一步提高，上半年图书出版线上销售占比88%，线上业务的快速发展有效地弥补了疫情对公司线下销售的影响。

    　　数字阅读与MCN 营销持续布局，书店业务积极转型复工。数字阅读方面，公司旗下互联网阅读平台“中信书院”报告期内新增用户近百万。公司持续打造知识型MCN，新构建的MCN 矩阵实现整体覆盖用户609.76 万，其中图文媒体用户64.96 万，视频媒体用户544.8 万；内容曝光量总计32.1 亿次；音视频数字产品实现收入超600 万元。上半年受疫情影响公司实体书店业务受到较大冲击，对此公司利用线上店铺营销优势，积极转型书店零售业务至线上并推进书店复工。上半年书店线上销售同比增长16%。截至6月底，中信书店实体店复产率达92%。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2020~2022 年实现收入20 亿元、24 亿元和29 亿元；实现归母净利2.72 亿元、3.59 亿元和4.44 亿元；参照可比公司，并考虑到公司在优质图书内容获取和经营效率上具有较为明显竞争优势，大众出版的龙头地位明显，我们给予公司2020 年4.0-4.2 倍动态 PS，对应合理价值区间为42.52-44.65 元/股，维持优于大市评级。

    　　风险提示。大众图书版税提升，疫情影响公司线下销售。