事件：公司发布2020 年半年度报告，上半年公司营业收入8.01亿元，同比减少10.61%，净利润1.02 亿元，同比减少21.80%，扣除非经常性损益后净利润8799 万元，同比减少29.08%，经营活动产生现金流净额2363 万元，同比减少71.74%。

    投资要点：

    一季度受疫情影响业绩下滑，二季度好转明显。从行业层面来看，根据开卷信息数据，上半年受到疫情的影响，出现了图书的印刷、物流停滞、线下书店关停、学校延迟开学等情况，图书零售市场近年来首次出现负增长，减少了9.29%，二季度降幅相比一季度有收窄。销售渠道中网店渠道同比上升6.74%，实体店书店渠道同比下降47.36%。

    从公司层面，上半年总体营业收入减少10.61%，拆分来看，公司一般图书出版发行业务营业收入6.42 亿元，同比减少7.65%，书店业务营业收入2.17 亿元，同比减少17%。相比一季度来说，公司二季度业绩明显有好转，单季度营业收入环比增加48.76%，同比减少5.41%，相比一季度17.36%的降幅收窄；净利润环比增加221%，同比增加6%，一季度为同比减少57.58%。

    各品类图书领域市占率都有不同程度提升。2020 上半年公司在图书市场码洋占有率从上年同期的2.51%提升至2.94%，其中经管类图书市占率从14.41%提升至17.31%，社科类图书市场占有率提高了1.36%，生活休闲类图书市场占有率从5.16%提升到7.86%，以上三个图书领域市占率都排在行业第一。科技类图书排名上升5 位，艺术类排名上升7位。

    在少儿图书领域，上半年实销码洋同比增长29%，市场占有率从1.89%提升到2.56%，排名前进了5 位，位居少儿图书市场第六。

    迁移线上销售对抗线下风险，书店复产率九成以上。公司通过电商平台、社群、直播、视频号等线上销售矩阵，有效填补了疫情对线下销售的影响。上半年公司自营线上销售同比增长达到40%，抖音等短视频平台小店销售增幅9 倍，上半年图书出版线上销售占比88%，提升了疫情下的抗风险能力。

    另外公司书店零售业务也在积极向线上转移，上半年书店线上销售同比增长16%，对冲了疫情对实体书店带来的不利影响。截止6 月底，中信书店实体店复产率达到92%。

    持续布局数字阅读和知识MCN 业务。公司继续布局数字业务，组建了数字内容与数字营销相融合的新媒体事业部。新构建包括直播、视频号、社群运营等数字化内容和营销的整合运营方式在内的MCN矩阵，实现整体覆盖用户609.76 万，其中图文媒体用户64.96 万，视频媒体用户544.8 万；内容曝光量总计32.1 亿次；公司策划的音视频数字产品实现收入超过600 万元，成为数字销售的新增长点；以中信书院为数字业务核心抓手，做好流量入口，上半年新增用户近百万。

    投资建议与盈利预测：公司是中央企业出版集团，拥有图书、报刊、电子、音像和网络出版及批发零售全牌照。上半年公司出版的经管、社科、生活休闲、少儿等图书市占率都有不同程度的提升，尤其是在经管类图书领域，公司更是具备很高的品牌认知度。上半年由于疫情的原因，公司一季度业绩受到了一定的影响，但从二季度开始有明显好转。另外公司加速布局线上业务，一定程度上能够对抗未来疫情常态化的风险。预计2020 年-2021 年EPS 为1.27 元/1.59 元，按照8 月27 日收盘价44.32 元，对应PE 为34.8 倍与27.8 倍。维持公司“增持”

    评。

    风险提示：新冠肺炎疫情影响持续，公司数字化转型升级效果不及预期；行业竞争加剧；纸张成本上行