一、事件概述

    　　中信出版8 月26 日公布半年报，公司2020H1 实现营收8.01 亿元，同比下降10.61%，实现归母净利润1.02 亿元，同比下降21.8%，扣非归母净利润为0.88 亿元，同比下降29.08%，经营活动现金流净额为0.24 亿元，同比下降71.74%，ROE（加权）为5.90%。

    　　公司2020Q2 实现单季营业收入4.79 亿元，同比下滑5.41%，环比上升48.75%。实现归母净利润为0.78 亿元，同比上年增长6%，环比上升了221.58%。单季业务好转明显。

    二、分析与判断

    2020Q2 业绩环比高增，部分图书出版市场占有率逆势提升受新冠疫情影响，2020H1 公司的营收以及利润同比出现了不同程度的下滑，但单季数据有所好转。一季度公司图书出版业务受制于物流的停滞以及书店的关门停业，二季度随着复工整个市场逐步回暖。同时公司受益于线上业务增长，Q2 业绩环比高增。

    　　H1 整个图书行业市场下行，公司图书市场占有率逆势提升。其中图书码洋市场占有率同比提升了2.51%到2.94%。社科类图书市场占有率提高了1.36%，继续保持第一位。

    　　经管类图书市场占有率从去年同期的14.41%提升到17.31%，继续保持领先地位。生活休闲类图书的市场占有率从去年同期的5.16%提升到了7.86%，排名跃居到了市场第一的位置。科技类以及艺术类的排名也有提升，前者上升了5 位，后者上升了7 位。市占率提升凸显公司行业竞争力。

    加速出版产业数字化转型，线上发力对冲疫情不利影响上半年由于新冠疫情的出现冲击了国内图书实体店业务，所以加快出版产业数字化转型成为当下发展的趋势。内容上，公司主打电子书、有声书、音视频栏目、课程等数字阅读产品；平台上，公司选择与主要电子阅读平台、音频平台和三大电信运营商合作；运营渠道上，公司借助直播、视频号、社群运营等常见的数字化运营整合方式，持续打造推出数字出版和知识服务产品矩阵。

    　　2020H1 书店线上销售同比增长16%。同期公司的自营线上销售业务增长迅速，同比增长达到40%，抖音等短视频平台小店实现了9 倍的销售增幅。图书销售开始逐步朝线上迁移。中信书院用户增长近100 万人，覆盖用户609.76 万人，内容曝光总计32.1 亿次，线上销售增长对冲掉了疫情对零售图书的不利影响，提升了公司抗风险能力。截至6 月底，中信书店实体店复产率达92%，整体业务持续好转。

    三、投资建议

    　　预计公司2020-2022 年净利润2.54、3.28、3.75 亿元，EPS1.35、1.72、1.97 元，对应PE33X、26X、22X，当前市值84 亿。中信出版是大众图书市场的龙头企业，多领域有深远的品牌影响力，在版权储备、议价能力上竞争力强劲，维持 “谨慎推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    实体书店销售码洋下降风险；知识产权保护不力带来的风险；税收政策变动风险。