核心观点：

    　　公司披露2020 年中报：2020H1，营收同减10.61%达到8.01 亿元，归母净利润同减21.80%达到1.02 亿元，归母扣非净利润同减29.08%达到0.88 亿元。2020Q2，营收同减5.41%至4.79 亿元、环比增长48.75%，归母净利润同增6.00%至0.78 亿元、环比增长221.58%。

    　　行业下行压力下，市占率持续提升。（1）一般图书出版与发行的营收同比减少7.65%。公司在全国图书零售市场的码洋市场占有率从2019年H1 的2.51%提升至2020 年H1 的2.94%；经管类、社科类、生活休闲类图书排名行业第一位，少儿类图书的实销码洋同比增长29%。

    　　（2）书店业务的营收同比减少17.00%，其中线上销售同比增长16%；根据开卷信息，今年上半年实体书店渠道的码洋规模同比下滑47.36%。目前书店经营情况逐步恢复，截至6 月底，中信书店实体店复产率达92%。

    　　应对疫情，强化线上销售体系和数字阅读产品。2020 年H1，线上渠道已占图书出版销售的88%，其中线上自营销售同比增长了40%，尤其是抖音等短视频平台小店实现了9 倍的销售增幅。公司新构建的MCN 矩阵已经覆盖609.76 万用户，其中图文媒体用户64.96 万、视频媒体用户544.8 万，内容曝光量总计达32.1 亿次。

    　　投资建议。我们预计公司2020-2022 年的归母净利润为2.60/3.40/4.11亿元，对应的EPS 为1.37/1.79/2.16 元，2020 年8 月27 日收盘价对应的PE 为32.37 X/24.81 X/20.49 X。采用相对估值法，考虑中信出版标准化的策划营销体系具备强劲的成长性，疫情并未影响公司的长期增长逻辑，我们给予公司2021 年30 倍的PE 估值，对应的每股合理价值为53.58 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。新冠疫情影响；新书出版情况不及预期；线上折扣加剧。