收入稳定增长，利润有所下滑。公司发布24H1 财报，1H24 实现收入7.16 亿元（yoy+5.7%），归母净利润0.08 亿元（yoy-72.8%）。

    　　“什么值得买”社区激发用户活跃度，持续推进AIGC 研发。“什么值得买”月活用户1H24 yoy+1.62%至3779 万；1H24 社区产生的GMV 为91.81 亿元， yoy-16.1%。公司通过AIGC 技术重构产品，兴趣构建内容逻辑：1）核心产品升级：

    　　“什么值得买”App 改造升级为“AI 原生的什么值得买GEN2”，将其打造成基于用户的个性化兴趣，应用AI 技术对全网消费内容进行搜集、分析、提炼、推荐的消费内容平台，以更好地服务当下用户对于高效获取兴趣内容的决策需求。2）面向C端消费者：AI Agent 购物助手“小值”上线，帮助用户以对话的方式高效筛选商品和内容。3）面向创作者：推出“ZDM-Copilot 辅助创作工具”，提升创作体验和创作质量。4）合作大模型企业：与月之暗面、科大讯飞、MiniMax 等企业达成合作。

    　　创新业务不断突破。1H24 公司创新业务取得了积极的发展成果，具体来看：代运营业务收入yoy+61.4%，公司将业务重点转向抖音，服务了多个国际美妆个护品牌，客户包括宝洁、赫莲娜、TAKAMI 等；品牌营销收入yoy+0.7%，为小米有品、石头、飞利浦等品牌客户打造高质量营销方案；商品与媒体匹配业务，星罗创想入选阿里妈妈淘宝联盟“淘宝618 期间超级U 选团长第一名”、京东联盟“京武盟会员”认证。

    　　出海业务落地。“什么值得买”泰国版App 产品已可在当地App Store、GooglePlay 和华为应用市场搜索下载。通过借鉴国内的先发优势与成功经验，将在国内市场得到验证的“值得买”模式复制到新兴市场，有望为公司打开新的增长空间。

    　　毛利率受收入结构变化影响，费用率逐步优化。我们推测由于毛利率较低的创新业务增速更快，因此1H24 毛利率同比下降2.2pct 至47.0%，其中代运营、商品销售、品牌营销业务的毛利率同比均有改善。销售、管理费用率同比改善：1H24 的销售/研发/管理费率同比分别为18.2%/12.6%/12.6%，同比变化-1.2/+1.3/-0.2pct。公司1H24 扣非归母净利润0.12 亿元，同比下降39.1%，利润率1.7%。

    　　根据最新财报，我们预测公司24-26 年归母净利润0.8/1.4/1.7 亿元（原预测24-25 年归母净利润 2.3/2.8 亿元），采取PE 估值法，参考可比公司25 年25xPE（调整后均值），对应目标价17.75 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示 行业竞争加剧，流量增长放缓，AIGC 进展不及预期对公司估值有所影响