公司近况

    　　本周我们参加了公司战略发布暨投资者交流会。公司更新了2024 年的战略思考及转型路线，重点介绍“什么值得买”应用革新后的GEN2 版本，以及AI技术落地对全流程的赋能。我们认为“什么值得买”作为内容类电商导购龙头，为AI技术提供了能见度较高、前景广阔的应用场景，通过“AI购物助手”的新定位，公司有望驱动客群破圈、流量扩容，及拓宽商业化前景。

    　　评论

    　　1、“什么值得买”GEN2 定位AI原生应用，有望成为高效AI购物助手。公司的“什么值得买”应用始终致力于提升高质量消费信息的获取效率。在GEN2 版本中，AI技术全面融入，尤其聚焦AIUC功能（即利用AI理解内容），能够针对某一产品或品类，在全网收集相关的评价内容并分析提炼，最终提供消费决策建议，帮助用户快速买到优质好物。相比于侧重性能分析、优惠信息分享的GEN1，我们认为GEN2 应用场景更宽，有望切中更广泛消费者的痛点，成为高效的消费决策顾问。

    　　2、应用升级有望加速流量获取及用户破圈，提升品牌方商业化合作潜力。

    　　我们认为GEN2 革新后，对公司业务扩容的驱动力包括：1）扩大流量入口：公司已与月之暗面、百川智能、百度等头部大模型厂商合作，随着大模型逐渐扮演下一代搜索引擎角色，公司有望获得流量红利，例如4 月底公司AI导购助手嵌入Kimi以来，已有一定比例Kimi用户导流至“什么值得买”；2）客群破圈：AI导购助手“小值”的消费建议功能更加全面、优质、快捷，对新手用户入门友好，同时也大幅降低UGC用户发布消费攻略的门槛，我们预计有利于平台优质内容的增加，以及潜在客群扩容；3）品牌合作：我们认为GEN2 有望提升好物“种草”能力，为优质产品的品牌方提供更高效的导流，提升公司与品牌方合作与商业化变现的长期前景。

    　　3、品牌出海首站落地泰国，逐步推动值得买模式to全球。公司的泰国版电商导购App“ZestBuy”已于近日上线，第一步采用“什么值得买”GEN1模式，为海外消费者提供优质消费信息分享平台。在轻资产模式下，我们预计若剔除前置研发投入，泰国业务有望较快实现盈利。未来公司计划以泰国市场为样板，搭建较为成熟、易于复制的海外产品架构，以海外合伙人、本土化运营模式向更多国家复制扩张，并逐步将GEN2 模式推向海外市场。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变，当前股价对应24/25 年41/30 倍P/E。考虑AIGC布局及出海战略对公司中长期发展前景的拓宽，上调目标价12.0%至28元，对应2024 年55 倍P/E，有28%上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，新业务增长不及预期，宏观环境承压，网络安全政策变化。