事件：值得买2023年实现营业收入 14.52亿元，同比增长 18.17%，实现归母净利润0.75 亿元，同比下降11.92%，实现扣非归母净利润0.63亿元，同比下降5.59%。公司2024Q1 实现营业收入2.96 亿元，同比增长16.85%，实现归母净亏损0.23 亿元，去年同期亏损68.76 万元，实现扣非归母净亏损0.16 亿元，去年同期亏损383.06 万元

    　　点评：主站数据表现稳健，AI 全面赋能用户体验优化。公司主站业务表现稳健，全年GMV 达到209.18 亿元，同比增长1.23%，MAU 达到3929 万人，同比增长1%，注册用户数2890 万，同比增长9.5%。公司全面拥抱AI，自主研发了值得买消费大模型，并基于此在“什么值得买”App 内上线了“AI 评论机器人”、“AI 购买建议”、“ZDM-copilot创作者工具”等一系列应用，2024 年2 月29 日“小值 AI 购物助手”上线，能够通过对话生成口碑总结、商品对比、商品推荐、全网比价等信息，进一步提升消费决策质量和用户体验。

    　　代运营业务表现亮眼，品牌营销收入快速增长。公司2023 年代运营业务表现亮眼，运营服务费实现收入2.79 亿元，同比增长97%，子公司日晟星罗持续加码抖音平台布局，服务了包括宝洁集团、赫莲娜、科颜氏、TAKAMI、羽西、妮维雅在内的多个知名国际美妆个护品牌，子公司有助科技也进一步强化代运营能力，已累计服务近70 个国内外品牌和产业带源头工厂。此外，公司品牌营销收入达到1.22 亿元，同比增长69%，子公司多元通道通过打造专业消费类IP 账号矩阵，持续为品牌商提供商业化变现。

    　　关注产品升级&AI 应用表现，“值得买”模式出海值得期待。1）产品升级：2024 年公司将对主站APP 进行重新设计，重构内容生产与分发体系，继续引入AIGC 相关功能，主站有望重回增长轨道。2）应用迭代：基于值得买消费大模型，公司将继续研发AIGC 工具，对AI 消费助手小值进行持续升级，并将把小值作为独立产品推向市场，将自身能力开放给更多品牌商和电商平台。3）出海：面对新兴国家电商发展机遇，公司2024 年将开始通过自营和合作的方式，推进“值得买”模式出海，全球化布局值得期待。

    　　投资建议：预计公司 2024-2026 年实现收入17.46/20.03/22.09 亿元，同比增长20%/15%/10%，实现归母净利润1.18/1.68/2.16 亿元，同比增长58%/42%/29%，对应PE 为30x/22x/17x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策监管风险、行业竞争加剧风险、业务进展不达预期