事件：4 月25 日，公司发布2023 年报及2024 一季报，2023 全年实现营业收入14.52 亿元/同比+18.17%，归母净利润0.75 亿元/同比-11.92%，扣非归母净利润0.63 亿元/同比-5.59%；其中2023Q4 实现4.93 亿元/同比+19.22%，归母净利润0.61 亿元/同比+3.62%，扣非归母净利润0.60 亿元/同比+5.25%。2024Q1，实现营业收入2.96 亿元/同比+16.85%，归母净利润-0.23 亿元（去年同期-0.01 亿元），扣非归母净利润-0.16 亿元（去年同期-0.04 亿元）。

    　　主站：变现效率显著修复，AIGC 赋能内容量强势增长。1）H2 变现效率显著修复。“什么值得买”全年确认GMV209.18 亿元/同比+1.23%，产生收入9.54 亿元/同比+7.55%，整体变现率为4.56%/同比+0.27pct；其中2023H2确认GMV99.70 亿元/同比-4.28%，产生收入4.92 亿元/同比+11.31%，23H2平台变现率为4.94%/同比+0.69pct，环比+0.71pct。2）用户量微增，品类丰富。2023 年全年月平均活跃用户数3928.97 万人/同比+1.02%；什么值得买商品品类中，电脑数码、食品生鲜、家用电器为头部品类，家居家装、母婴用品、运动户外、个护化妆、服饰鞋包等多元化品类战略推进、占比提升；3）AIGC 带动平台内容量高增。2023 全站内容发布量2853.23 万篇/同比+38.79% ， 其中UGC/AIGC （ 原MGC ） 内容分别同比+6.78%/+150.58%，AIGC 占比达36.66%/同比+16.35pct。

    　　新业务：势能恢复，代运营服务延续增长。2023 年，公司新业务产生收入4.97 亿元/同比+45.79%，占比34.26%，其中2023H2 实现收入2.82 亿元/同比+56.18%。1）全链路匹配业务：实现收入约0.94 亿元/同比下降约12.21%。2）代运营服务延续增长。具体来看，运营服务费收入同比+97.45%至2.79 亿元。日晟星罗的抖音DP 业务取得快速发展，服务包括宝洁、赫莲娜、科颜氏、TAKAMI、羽西、妮维雅等多个知名国际美妆个护品牌，有助科技累计服务近70 个国内外品牌和产业带源头工厂；品牌营销收入同比+69.28%至1.22 亿元；商品销售收入同比-88.51%至0.02 亿元。

    　　毛利率及费率有所承压，收入扩张支撑利润端实现微增。1）2023 年公司毛利率承压，全年毛利率同比-5.61pct 至48.37%，或系新业务占比提升及部分业务毛利率下降所致，但Q4 毛利率环比有所提升；2）费用端基本稳定，研发投入有所增加，Q4 费率同比有所增长。2023Q4 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为16.6%/10.3%/9.9%，同比-0.8pct/+1.7pct/+1.7pct，研发费率增长主要系研发人员薪酬及研发信息技术费增加所致；2023 年全年销售/管理/研发费用率同比-1.1/+0.3/-0.3pct 至18.6%/12.5%/11.3%。

    　　3）整体而言，受益于收入规模增长，公司单四季度实现归母净利润0.61 亿元/同比+3.62%，扣非归母净利润0.60 亿元/同比+5.25%。

    　　2024Q1 加速落地AIGC 场景应用，费用率有所优化。1）2024Q1 公司营收/利润基本延续2023 年趋势：实现营业收入2.96 亿元/同比+16.85%，或系新业务增长；毛利率同比-7.1pct 至42.3%，主要系代运营成本增加所致；期间费用率同比-2.9pct 至45.7%， 销售/ 管理/ 研发费用率同比-3.3/-0.5/+1.5pct 至17.4%/14.4%/14.2%；2）加速落地AIGC 多场景应用，赋能降本增效与创新增长。2023 年公司将AIGC 确定为公司重点战略项目，成立独立的AI 事业部，加大投入并推进相关业务场景与AIGC 的融合，以第三方通用模型为基础，利用自身独有的数据资源和语料库，自主研发值得买消费大模型，并基于此在App 内上线“AI 评论机器人”“AI 购买建议”等一系列应用；2024 年初，自研AI 购物助手“小值”通过国家备案，并于2 月29 日上线APP。3）此外，公司2024 年拟以自营或合作模式，推动“值　　得买”模式出海，拓展全球市场。

    　　投资建议：公司作为具备用户、内容、口碑优势的平台，深入布局消费内容、营销服务、消费数据三大核心业务板块，不断推进产品及内容优化升级。我们看好公司作为细分领域龙头的扩展能力和迭代能力，同时考虑公司在AIGC 领域的重点布局及2023 业绩表现，我们预计2024-2026 年营业收入至16.57 亿/18.55 亿/20.82 亿，归母净利润至1.01 亿/1.33 亿/1.68 亿，对应EPS 分别为0.5/0.7/0.8 元/股，当前价格对应PE 分别为37X/28X/22X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）新业务扩展不及预期；2）行业恢复不及预期或竞争加剧；3）电商平台政策变化；4）政策监管风险。