24Q1 归母净亏损 2271 万元，毛利率同比下滑值 得 买 发 布 23 年 报 &24 年 一 季 报 ， 2023 年 实 现 营 收 14.52 亿 元（yoy+18.17%），归母净利 7477.53 万元（yoy-11.92%），扣非净利 6303.91万 元 （ yoy-5.59% ）。 24Q1 实 现 营 业 收 入 2.96 亿 元 （ yoy+16.85% ，qoq-39.85%），归母净利润-2271.19 万元。Q1 亏损主因：1）电商季节性原因，且业务结构同比变化使得毛利率同比下降；2）24Q1 研发费用 4210万元，同比增长 30%，后续有望通过 AI/效率的提升和出海显现出成果；3）Q1 产生公益性捐赠 1000.5 万元。考虑公司毛利率下滑，研发费用持续投入，我们下调公司盈利预测，预计公司 2024-2025 年归母净利分别为 1.4/1.8亿元（前值 1.9/2.4 亿元），新增 26 年归母净利预测 2.0 亿元。24 可比公司Wind 一致预期 PE 均值为 25 倍，考虑公司积极布局 AI，平台用户仍有增长空间，给予公司 24 年 30 倍 PE，目标价 21.11 元（前值 27.36 元），维持“买入”评级。

    　　新业务收入增速较高，AI 赋能平台内容生产

    　　23 年“什么值得买”产生收入为 9.5 亿元，同增 7.55%，在营业收入中占比为 65.74%，23 年“什么值得买”内容发布量同增 38.79%，其中机器贡献内容（AIGC）同增 150.58%，占比达 36.66%。2023 年平台 MAU 为3,928.97 万人，同增 1.02%。注册用户数 2,889.68 万，同增 9.5%。“什么值得买”及相应的移动应用确认 GMV 达 209.18 亿，同增 1.23%，此外，新业务（包括媒体匹配的全链路服务，代运营业务）产生收入为 5.0 亿元，同增 45.79%。预计随着 AIGC 赋能，平台运营效率及内容丰富度有望提升，后续用户增长值得期待，新业务有望持续贡献业绩增量。

    　　毛利率下滑主因营收结构变化，期间费用率有所降低2023 年公司毛利率 48.37%，yoy-5.61pct，主要因较低毛利的创新业务收入增长较快。期间费用率 41.89%，yoy-1.30pct，其中销售费用率 18.55%，yoy-1.10pct；管理费用率 12.49%，yoy+0.25pct；研发费用率 11.32%，yoy-0.34pct。24Q1 毛利率 42.28%，yoy-7.14pct；24Q1 期间费用率 45.67%，yoy-2.95pct，其中销售费用率 17.42%，yoy-3.26pct；管理费用率 14.41%，yoy-0.51pct；研发费用率 14.21%，yoy+1.47pct。

    　　加速落地 AIGC 多场景应用，“小值 AI 购物助手”上线23 年公司自主研发了值得买消费大模型，并基于此在“什么值得买”App内上线了“AI 评论机器人”、“AI 购买建议”、“ZDM-copilot 创作者工具”等一系列应用。2024 年 2 月，新功能“小值 AI 购物助手”上线。预计后续 AI 持续在从降本增效和创新增长两个方面赋能公司业务。

    　　风险提示：GMV 增长不及预期，电商行业政策风险，AI 投入及转化低于预期，买量成本提升等。