事件：公司发布 2023年三季报，2023年前三季度实现收入9.59亿元，同比增长17.64%，实现归母净利润0.14 亿元，同比下降46.53%，实现扣非归母净利润0.03 亿元，同比下降66.76%。其中2023Q3 实现收入2.82 亿元，同比增长34.96%，实现归母净利润-0.14 亿元，同比下降331.13%，实现扣非归母净利润-0.16 亿元，同比下降2639.24%。

    　　点评：

    　　电商淡季致业绩承压，双十一驱动下Q4 有望回暖。受电商淡季等因素影响，主要广告主投放意愿相对较弱，公司Q3 整体表现较为平淡，但新业务如运营服务费收入板块预计仍延续上半年较快的增长势头。尽管2023 年以来消费整体恢复缓慢，但边际改善趋势仍然延续，7-9 月社零同比增速分别为2.5%/4.6%/5.5%，我们预计在双十一活动驱动下公司Q4 有望迎来业绩回暖。

    　　业务结构变化影响毛利率，费用率控制良好。公司2023Q3 毛利率为42.81%，同比下降9.89pcts，前三季度毛利率47.3%，同比下降4.1pcts，主要系今年运营服务费收入快速增长对收入结构带来改变，而改业务板块相比公司传统主业毛利率较低所致。费用率上看，公司在发力AI 以及新业务的过程中对人员和投入控制良好，2023Q3 销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为19.86%/15.60%/13.83%，同比分别下降3.11pcts/0.67pcts/1.00pcts。

    　　AI 产品陆续上线，探索海外新增长点。公司积极布局AI 应用，1）在内容生产方面，在好价商品页面推出“AI 购买建议”，帮助用户更准确、更高效地作出购买决策。同时，将MGC 全面升级为AIGC，将大模型引入内容自动生成场景，大幅提高优质内容的产出效率。2）在社区治理方面，已经在评论区内测“AI 评论机器人”产品，活跃评论区氛围，并提升用户的参与感。3）在产品创新方面，正在基于值得买消费内容大模型积极研发“私人购物助手”，未来有望引入对话式机器人助手的方式。此外，公司出海业务正处在组建团队和制定出海计划的筹备阶段，未来有望在海外延续“什么值得买”的商业模式。

    　　投资建议：预计公司 2023-2025 年实现收入14.54/17.01/19.06 亿元，同比增长18%/17%/12%，实现归母净利润0.92/1.81/2.43 亿元，同比增长9%/96%/35%，EPS 为0.46/0.91/1.22 元，对应PE 为44x/23x/17x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策监管风险、行业竞争加剧风险、业务进展不达预期