核心观点：

    　　公司披露2022 年报和2023 一季报：（1）2022 年营收12.28 亿元，同比减少12.45%；归母净利润0.85 亿元，同比减少52.71%；归母扣非净利润0.67 亿元，同比减少60.20%，业绩下滑主要系去年国内消费行业整体疲软、且新业务持续投入拖累利润表现。（2）23Q1 营收2.54 亿元，同比增长1.19%；归母净利润-68.76 万元，归母扣非净利润-383.06 万元，同比大幅减亏。

    　　“什么值得买”强化社区生态，孵化新业务。（1）22 年“什么值得买”实现收入8.87 亿元，同比减少15.09%。其中内容发布量为2055.84万，同比增长31.50%，UGC 占比74.73%；MAU 为3889.16 万人，同比增长4.02%；确认GMV 为206.63 亿，同比减少5.37%；订单量为1.80 亿单，同比增长11.65%。（2）22 年新业务实现收入3.41 亿元，同比减少4.75%。报告期内，公司吸纳了时尚媒体“海报时尚”团队、独立测评媒体“有调”团队，并加大对风物赛道子公司“华夏风物”的投入力度。拓展新业务导致公司的成本费用增加，22 年毛利率为53.98%（同比-3.15 pct），管理费率为12.24%（同比+0.54 pct）。

    　　探索AIGC 多场景应用。22Q4“什么值得买”开始尝试通过AI 生成图片、商品亮点提炼等内容，希望未来通过引入对话式机器人来提供高匹配度的商品/内容推荐结果等，提高用户消费决策的效率。

    　　盈利预测和投资建议。我们预计公司2023-2025 年的营业收入为16.40/18.98/20.91 亿元，归母净利润为1.80/2.20/2.53 亿元。去年公司业绩受到疫情和新业务投入的拖累，预期快速发展的AIGC 技术将提升“什么值得买”的变现能力。参考同类公司，给予公司2023 年40倍的PE 估值，对应合理价值为53.99 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。导购行业竞争加剧；电商站外推广政策变化；AIGC 技术发展不及预期；新业务亏损；行业监管政策变化。