2022 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2022 年业绩：收入12.28 亿元，同比-12.5%；归母净利润0.85 亿元，同比-52.7%；扣非后归母净利润0.67 亿元，同比-60.2%。业绩符合我们预期。分季度看，1Q-4Q 公司分别实现收入2.51/3.56/2.09/4.13 亿元，分别同比+6.6%/-10.3%/-28.4%/-13.8% ； 分别实现归母净利润-0.22/0.42/0.06/0.59 亿元，分别同比-184.2%/-28.8%/-67.8%/-22.7%。

    　　公司公布1Q23 业绩，收入同比+1.2%至2.54 亿元，归母净利润同比+96.84%至-68.8 万元，主因疫情影响营销业务表现，略低于我们预期。

    　　发展趋势

    　　疫情影响下收入有所承压。公司22 年收入同比下滑12.5%，一方面受疫情影响品牌商、广告主的预算投放延迟或缩减，另一方面公司战略调整升级。

    　　分业务看，“什么值得买”收入8.87 亿元，同比下滑15.1%，确认GMV 同比下降5.4%至206.6 亿元，但完成订单量同比增长11.7%至1.80 亿单，注册/月活用户数仍分别实现17.4%/4.0%的同比稳定增长。新业务收入3.41亿元，同比下降4.8%，但发展势头良好，消费类MCN 内部孵化IP 账号总粉丝量达2700 万，星罗与有助科技发展势头良好，与优质品牌深度合作。

    　　盈利能力呈现改善趋势。公司22 年毛利率同比下滑3.2ppt 至54.0%，主要由于业务结构变化，但4Q22/1Q23 毛利率分别同比提升5.8/1.1ppt 至59.1%/49.4%，改善趋势明显。22 年期间费用率同比提升0.9ppt 至43.2%。受毛利率下滑及费用率提升影响，22 年归母净利率同比下滑5.9ppt 至6.9%，但1Q23 归母净利率同比提升8.4ppt 至-0.3%。

    　　关注主业升级进展及AI 布局进展。3Q22 公司将“什么值得买”品牌定位全面升级，并进行了产品形态的整体重构和迭代，强化社区内容运营，优化推荐搜索算法，全面提升用户体验，优化创作者生态建设。此外，“什么值得买”2017 年开始布局MGC 生产内容，2022 年贡献内容占比20.3%，并在此基础上加强在AIGC 领域的探索，一方面进行内容的生成，另一方面提升用户消费决策的效率。我们后续建议关注升级进展及公司AI 布局进展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑需求变化及公司业务升级调整，下调2023 年收入预测6%至15.37 亿元，上调EPS 41%至1.27 元，首次引入2024 年盈利预测，预计24 年EPS同比增长28%至1.63 元。当前股价对应2023/24 年分别37/29 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及后续经营策略，上调目标价67%至50.00 元，对应2023/24 年分别39/31 倍P/E，较当前股价有6.2%的上行空间。

    　　风险

    　　行业竞争加剧，新业务增长不及预期。