Q4 业绩环比改善，看好主站与代运营业务协同发展，维持“买入”评级

    2022 年公司实现营业收入12.28 亿元（同比-12.5%），实现归母净利润0.85 亿元（同比-52.7%），实现扣非后归母净利润0.67 亿元（同比-60.2%）。其中“什么值得买”产生收入为8.87 亿元（同比-15.1%），占比为72%，代运营等新业务产生收入为3.41 亿元（同比-4.8%），占比为28%。2022Q4 公司实现营业收入4.13 亿元（同比-13.8%，环比+97.6%），实现归母净利润0.59 亿元（同比-22.7%，环比+883.3%），2022Q4 公司业绩环比改善。基于公司流量增长及商业化预期，我们维持2023 年，上调2024 年并新增2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 归母净利润分别为1.80/2.52/3.04（2024 年前值为2.29 亿元）亿元，对应EPS 分别为1.36/1.90/2.29 元，当前股价对应PE 分别为34.6/24.7/20.5 倍，我们看好公司新业务的长期增长潜力及AIGC 技术带来的业务变革，维持“买入”评级。

    　　毛利率持续提升，费用率控制良好，盈利能力或持续改善

    2022 年以来，公司持续降本增效并优化业务结构提升整体效率，成效显著。2022Q4公司毛利率为59.15%（同比+5.76pct，环比+6.45pct），销售费用率为17.33%（同比+3.26pct，环比-5.84pct），管理费用率为8.54%（同比-1.28pct，环比-7.74pct），研发费用率为8.29%（同比-2.04pct，环比-6.39pct）。我们认为，随着疫后消费复苏，以及公司整体效率的提升，叠加电商平台竞争加剧带来的对第三方导购平台需求提升，公司盈利能力有望持续改善。

    　　AIGC 赋能“什么值得买”，有望促进平台流量持续增长

    2022Q4 起，“什么值得买”开始尝试通过AIGC 产生图片、商品亮点提炼等内容，并进一步尝试构建对话式用户决策场景，希望在未来通过引入对话式机器人助手的方式提供高匹配度的商品、内容推荐结果，提高用户消费决策的效率。此外公司已在平台内接入百度“文心一言”大模型进行测试。我们认为，随着AIGC 技术赋能平台内容生成，以及AI 导购带来的用户体验及效率提升，平台流量有望持续增长，并进一步打开商业化空间。

    　　风险提示：电商政策变化风险、新业务拓展不及预期等。