投资要点

    　　事件： 值得买发布2022 年度报告。2022 年公司实现营业收入12.28 亿元，同比下降12.45%；归属于上市公司股东的净利润8489.45 万元，同比下降52.71%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6677.20 万元，同比下降60.20%。公司2022 年Q4 实现营收4.13 亿元，同比下降13.84%；归母净利润5859.29 万元，同比下降22.65%；扣非归母净利润5671.98 万元，同比下降22.41%。

    　　行业疲软业绩承压，业务升级蓄力未来。2022 年公司毛利率53.98%，同比下降3.16pct；销售费用率19.66%，同比下降0.16pct；管理费用率12.24%，同比提升0.54pct；研发费用率11.65%，同比提升0.11pct。2022年“什么值得买”确认GMV206.63 亿元，同比下滑5.37%。1）宏观经济短期承压：作为专注于消费产业的科技企业，2022 年国内消费行业疲软，居民消费热情减弱，部分客户存在品牌推广预算延期或减少的情形，部分地区订单转化效率有所下降，影响公司经营业绩。2）项目投入加大：公司正处全面战略升级阶段，在坚持以消费内容为核心的基础上，深入布局消费内容、营销服务和消费数据三大核心板块，因业务拓展力度加大引致成本增加；部分业务尚处投入期，有待未来价值实现。

    　　消费社区多渠道布局，技术驱动内容增长。1）优质社区：公司旗下用户驱动型内容平台及相应的移动应用“什么值得买”，深耕电脑数码、食品生鲜、家用电器等品类，注重用户经验分享与互动，积累了优质的用户群体，并成为电商平台、品牌商等获取用户、扩大品牌影响力的重要渠道。

    　　2）多渠道布局：公司旗下多元通道积极布局消费类MCN 业务，在头部平台打造多元化账号矩阵，形成粉丝广域覆盖，并通过子公司星罗创想与有助科技，协助品牌制定立体化营销策略，打造品效合一的营销方案，有望带来营收的持续突破。3）技术驱动：2022年公司MGC 占比已达20.31%，成为增加社区内容数量与丰富社区内容生态的重要组成部分，此外公司积极探索AIGC 实现内容生成与用户对话，致力提升用户消费决策效率。

    　　盈利预测：我们下调盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为1.43/1.73/1.95 亿元，对应当前股价（2023 年4 月11 日）的PE 分别为43.6/36.1/31.9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济风险、行业竞争加剧的风险、电商政策变化的风险、内容平台政策变化的风险、拓展新用户及现有用户流失的风险、系统稳定性及网络安全风险、创作者流失风险、新业务拓展风险、技术风险