战略升级持续推进，业绩逐季修复，给予“买入”评级公司22 年实现营收12.28 亿元，同降12.45%；归母净利0.85 亿元，同降52.71%；扣非后归母净利0.67 亿元，同降60.20%，主因多因素影响下国内居民消费疲弱。公司经营表现逐季修复，22Q4 实现归母净利0.59 亿元，同比降幅已收窄至23%。22 年公司每10 股派发现金红利2 元（含税）并转增5 股。考虑公司广告及电商收入复苏或慢于我们预期，下调23/24 年并新增25 年预测，预计23-25 年归母净利为1.85/2.29/2.68 亿元，可比公司Wind 一致预期23E PE 均值32X，考虑公司深耕消费赛道，给予23E 40XPE，目标价55.60 元，维持“买入”评级。

    　　22 年宏观逆风下社区展现韧性，23Q1 复苏态势良好22 年行业逆风下，公司消费内容社区“什么值得买”展现韧性，社区平均MAU 同增4.02%至3,889.16 万人，注册用户和移动端APP 激活量分别同增17.41%和12.95%；确认GMV 206.63 亿，同降5.37%。“什么值得买”事业部实现收入8.87 亿元，同降15.09%。运营服务等创新业务持续孵化，22 年实现收入3.41 亿元，同降14.75%。据公司发布的38 节消费趋势报告，23 年38 节促销期间，什么值得买平台GMV 同增25.96%，主要由电脑数码、食品生鲜及家用电器等强势品类支撑，社区商业化展现良好复苏态势。

    　　业务经营恢复下毛利率逐季度回升，期间费用率保持稳健2022 年公司综合毛利率同降3.16pct 至53.98%，主因经营受到影响下部分成本相对刚性，从季度看公司综合毛利率水平持续修复，22Q1-Q4 分别为48.29%/52.73%/52.70%/59.15%。2022 年公司整体期间费用率保持相对稳定，同比略增0.89pct 至43.19%，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为19.66%/12.24%/11.65%/-0.36%,分别同比-0.16/+0.54/+0.11/+0.40pct。

    　　加速探索电商场景AIGC 应用，维持“买入”评级据年报，公司从2022 年第四季度起更多尝试AIGC 应用，包括生产图片、商品亮点提炼等内容：22 年平台上机器贡献内容发布量同比增长40.73%。

    　　同时，平台开始探究引入对话式机器人助手的方式提供高匹配度的商品、内容推荐结果，提高用户消费决策的效率。我们下调23/24 年并新增25 年盈利预测，预计23-25 年归母净利润为1.85/2.29/2.68 亿元（23/24 年前值2.22/2.60 亿元），可比公司Wind 一致预期2023E PE 均值32X，考虑公司深耕消费内容社区，AIGC 应用及消费数据价值可期，给予23 年40X PE，对应目标价55.60 元（前值30.50 元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：宏观经济及消费恢复不及预期，AIGC 技术应用效果不及预期。