受疫情影响收入增速有所放缓，业务优化利润率逐渐。公司发布2022 年半年报，1H22 实现收入6.06 亿元（yoy-4.02%），实现归属净利润0.20 亿元（yoy-76.19%）。单季度来看，2Q 实现收入3.56 亿元（yoy-10.28%），实现归属净利0.42 亿元（yoy-28.8%），由Q1 的亏损转为盈利。

    　　“什么值得买”社区用户健康增长，疫情下表现较强韧性。差异化定位下，“什么值得买”社区的月活用户1H22 同比增长7.42%至3,681 万。受疫情影响，1H22 社区产生的GMV 同比下降2.2%至102.5 亿元（主要是由于单均价的下降，我们认为和品类变化有关，订单量仍维持正增长），但已逐渐看到边际改善：618 期间的GMV 同比实现3.99%的正增长。“什么值得买”社区收入yoy+0.73%至4.45 亿元，增速快于GMV 增速，意味着社区的综合货币化率实现同比改善，说明虽然疫情对广告主预算投放有缩减或延迟的影响，但公司由于其差异化定位仍为重要投放渠道。

    　　效率优先导向下，公司对创新业务进行主动优化。1H22 公司创新业务收入同比下降15%至1.61 亿元，收入下降的原因：1）疫情导致了部分广告主延后广告预算的投放；2）公司对一些效率较低的业务进行了主动优化。我们认为，优化后新业务可以集中资源进行更高效的增长。其中，抖音代运营、消费类MCN、消费数据服务等业务都取得了一定的突破（例如星罗入选了2022 年抖音电商年度营销力品牌服务商），预计如果下半年宏观环境恢复，新业务能在收入端有更多改善。

    　　成本和费用利用效率逐季度改善。由于公司的创新业务尚处调整期，且2Q 受疫情冲击，因此成本和费用率同比有所提升，但目前已观察到季度的改善趋势：2Q 毛利率52.7%（yoy-5.1 pp）环比1Q 提升4.4 pp，基本回到4Q21 收入旺季的水平；2Q 单季销售费率同比降3.9 pp（销售费用绝对额降至21 年以来最低）；管理费率和研发费率同比分别提升0.3、1.4 pp。我们预计，在业务优化逐渐完成、消费环境逐步修复的背景下，2H22 公司利润率有望继续恢复。

    　　我们预测公司22-24 年收入16/20/23 亿元（由于疫情影响、创新业务的优化我们下调了预测，原预测22-23 年收入19/24 亿元），采取PS 估值法，参考可比公司22年2.6x PS，给予公司42 亿估值，目标价31.82 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示 宏观消费环境复苏不及预期，创新业务发展不及预期