2021 年主站增速稳健，新业务快速扩张，2022 年聚焦效率导向。

    　　2021 年公司实现营业收入14 亿元，同比增长54.26%；实现归属于上市公司股东的净利润为1.8 亿元，同比增长14.50%；实现扣非归母净利润1.7 亿元，同比增长16.67%。公司“什么值得买”主站保持稳健增长，新业务成长迅速，收入占比从2020 年底的8.61%提升至2021 年的25.52%。但由于新业务还处在投入期，因此给公司2021 年带来千万级别的亏损，一定程度上拖累了整体业绩表现。

    　　22Q1 由于战略扩张导致人员成本维持在高位，且一季度是电商淡季，再叠加疫情的影响，公司22Q1 实现收入2.51 亿元，同比增长6.55%，归母净利润-0.22 亿元，出现了历史上首次的季度亏损。

    　　2022 年，公司提出坚持“效率优先”的战略导向，未来将优化掉一些无法带来有效盈利的业务和业务方向，提升核心业务的收入占比。我们认为随着公司降本增效战略的有效推进，Q2 及下半年公司盈利能力有望得到改善。

    　　“什么值得买”主站月活用户同比增长11%，商业化能力持续提升。

    　　2021 年“什么值得买”主站产生收入为10.45 亿元，同比增长25.72%， 公司“什么值得买”主站于2021 年3 月25 日正式上线全新的App10.0 版本，首页展现形式从“单列瀑布流”升级为“双页瀑布流”，在新产品形态下，“什么值得买”能够容纳更多的短视频形态，同时给予用户订阅、关注等选择的权利，2021 年主站用户继续保持稳健增长，月平均活跃用户数为3738.91 万人，同比增长11.16%。内容发布量为1563.42 万，同比增长64.93%，其中用户贡献内容（UGC）占比达到72.01%。从变现效率来看，“什么值得买”

    　　及相应的移动端确认GMV 为 218.36 亿，同比增长7.76%，全年完成订单量为1.6 亿单，同比增长18.88%，电脑数码、食品生鲜、家用电器为头部品类，母婴用品、个护化妆随着公司多元化战略的推进，占比逐步提升。

    　　新业务初具规模，看好未来经营效率提升。2021 年公司新业务产生收入为3.58 亿元，同比增长357.20%，占比为25.52%。公司新业务包括消费类MCN、代运营服务、商品媒体全链路服务等几个方面，2021 年星罗的DP 业务快速发展，目前已成为颇具影响力的抖音代运营服务商（DP），在抖音服务商的排名中，星罗多次位列美妆个护行业服务商前三甲。未来我们坚定看好公司在代运营服务、消费类MCN 等新业务的拓展及经营效率的提升。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为2.25、2.97 和3.49 元/股。参照可比公司，我们给予公司2022 年28 倍PE，对应目标价为63.00 元/股（下调32.9%），维持公司“优于大市”评级。

    　　风险提示。代运营等新业务拓展不及预期，互联网平台政策监管趋严。