事件：公司发布2021 年报及2022 一季度报。1）2021 年公司实现营业收14.03 亿元，同比增长54.26%； 归母净利润1.80 亿元，同比增长14.50%；扣非后归母净利润1.68 亿元，同比增长16.67%。2）公司拟向全体股东每10 股派发现金红利7 元（含税），合计派发现金占归母净利润的34.60%；公司拟以资本公积金向全体股东每10 股转增5 股。3）2022年Q1 实现营收2.51 亿元，同比增长6.55%；归母净利润-0.22 亿元，同比降低184.19%；扣非后归母净利润-0.26 亿元，同比降低220.89%。

    公司新旧业务并驱，长期增长可期。1）2021 年收入高速增长主要在于“什么值得买”GMV 稳定增长、变现效率稳定提升，贡献营收稳中有升，消费MCN、代运营等新业务布局带来收入增量。2）2022Q1 受疫情及销售淡季影响，营收增速不及预期，同时公司围绕新战略方向孵化新业务，导致职工薪酬、营销成本同比显著增长，短期利润承压。

    原有消费内容社区升级，业绩持续稳健增长。2021 年，“什么值得买”产生收入10.45 亿元，同比增长25.72%。公司依托“消费百科”底层结构，以“内容更多元”和“推荐更精准”为目标，对“什么值得买”APP 进行全新升级，2021 年完成订单量1.61 亿单，同比增长18.88%，移动端确认GMV为218.36 亿，同比增长7.76%。作为消费内容社区，公司不断激励用户和专业达人进行内容创作，2021 年内容发布量同比增长64.93%；其中用户贡献内容（UGC）占比达到72.01%。

    消费类MCN、代运营服务、营销服务等新业务爆发式增长。2021 年新业务产生收入为3.58 亿元，同比增长357.20%。1）MCN 业务初具规模，内部孵化近50 个行业垂类IP，与公司签署全约的达人覆盖粉丝超过2500万，视频累计播放量超41 亿次。2）代运营业务迅速发展，子公司星罗成为颇具影响力的抖音DP，多次位列抖音美妆个护行业服务商前三甲，成为宝洁集团、欧莱雅中国、贝玲妃、抖音支付、妮维雅、当当、百雀羚、爱慕、贝德玛等知名品牌在抖音平台的服务商。3）全链路服务加速布局，2021 年子公司星罗服务商家超过2.8 万家，合作达人超过4000 人，订单量超过3800 万单，入选抖音精选联盟十大影响力服务商。

    盈利预测与评级：值得买原有业务稳中有进，新业务规模快速扩大。结合当前行业及公司情况，我们略微下调盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为2.02/2.48/3.10 亿元，对应当前股价（2022 年4 月29 日）的PE分别为18.9/15.4/12.3 倍，维持“审慎增持”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险、行业竞争加剧风险、单一客户依赖风险、技术风险