报告摘要：

    　　事件：值得买发布 2021 年&2022Q1 业绩，2021 年全年营收达14.03 亿元，同比增长54.26%；归母净利润1.80 亿元，同比增长14.50%；扣非归母净利润1.68 亿元，同比上升16.67%，全年业绩保持稳健增长。2022Q1实现营业收入2.51 亿元，同比增长6.55%；归母净利润-2178.01 万元，同比增长-184.19%；扣非归母净利润-2614.55 万元，同比增长-220.89%。

    　　毛利率下降系业务结构性调整，多因素导致2022Q1 出现亏损。公司2021年毛利率为57.13%，同比下降10.20pcts，主要系新业务的快速发展带来的结构性调整，原有业务毛利率维持稳定。2022Q1 出现亏损的主要原因系电商销售淡季叠加疫情影响，同时公司职工薪酬等相较去年同期增幅较显著，导致销售费用和管理费用均有所上升。

    　　“什么值得买”内容平台生态持续发展，商业变现能力稳定。公司不断完善用户驱动的消费内容创作生态，2021 年公司社区生态持续繁荣，内容发布量达1,563.42 万篇，同比+64.93%，其中用户贡献内容（UGC）占比达到72.01%；对应注册用户数达2247.7 万（同比+38.14%），MAU 达到3738.91 万（同比+11.16%）。对应地，公司商业变现能力保持稳健，2021 年“什么值得买”平台确认GMV 达218.36 亿元（同比+7.76%），订单量为1.61 亿单（同比+18.88%），除3C 数码、食品生鲜外，母婴用品、个护化妆、旅游出行、文化娱乐等品类持续快速提升。

    　　新业务贡献营收增量，看好新业务长期发展。公司积极拥抱直播电商发展大趋势发力商品匹配和代运营服务，全年营收增量显著，其中运营服务费收入1.35 亿，贡献营收占比9.61%；品牌营销收入达7403.67 万元，贡献营收占比5.28%。2021 年星罗成为包括宝洁、欧莱雅中国、贝玲妃、抖音支付、妮维雅、当当、百雀羚、爱慕、贝德玛等客户在抖音的服务商，在抖音服务商排名中，星罗多次位列美妆个护行业服务商前三甲。

    　　我们认为随着公司新业务快速发展规模效应将逐步凸显，新业务盈利水平有望得到持续提升。

    　　投资建议：预计公司2022-2024 年归母净利润为2.07/2.59/3.15 亿元，EPS为2.33/2.91/3.54 元，PE 为15.39x/12.31x/10.12x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：政策监管风险、行业竞争加剧风险、业务进展不达预期风险